玄铁

本周，沪综指在250天年线上方缩量震荡下行，热门板块多为脉冲式行情。年末收官行情中，是强者恒强，还是新主题腾飞？目前看本周热门的锂电池、元宇宙和食品涨价概念，均弱市反弹行情为主。

买入政策扶持概念，坐享高估值溢价？

18日，恒生AH溢价指数收在141.74点的历史高位区，为A股强势的见证。港股龙头股腾讯2021年第三季度净利同比减少2%，阿里巴巴2022财年第二季度调整后盈利同比下降39%，二者股价较年内峰值分别缩水36%和42.2%，验证再牛的股票也会有差周期。

典型对比是，沪深综指年K线二连阳后至今仍飘红，靠的是新兴产业崛起。目前，银行板块市值7.22万亿，年内涨幅为0.61%，市盈率低至5.1倍。锂电池、芯片、新能车和光伏概念板块总市值已超越银行业，分别为9.52万亿、8.61万亿、7.46万亿和7.29万亿元，年内涨幅分别为58.9%、24.4%、40.2%和38%，平均市盈率分别为37.6倍、41.5倍、54倍和36.6倍。

买入政策扶持概念，享受高估值溢价，这是在A股政策市中赚钱的头号法则。锂电池板块较2018年10月的低位上涨2.67倍，跃升至两市第一大市值板块。龙头股宁德时代较2018年6月新股上市开盘价上涨逾20倍，如此狂牛急牛走势，短期内难觅下一家。其动态市盈率141倍，权重股如此高估值，究竟是政策红利还是机构抱团所致？

笔者认为是后者。三季报中，1487家机构累计持有其13%的流通股。抱团模式的最大风险是个股业绩转差和行业政策负利出现。宁德时代15日公告，将原拟定的不超过563亿元的增发融资计划下调到不超过450亿元，但金额依然巨大。高位融资形同老股东变相减持，将考验市场资金面，令创业板明年走势承压。

A股结构性行情高位震荡

“股市三傻”——地产、银行、保险板块指数近期悉数回调，上证50指数连收五阴。通达信数据显示，本周下跌1.46%（截至18日），较2月份峰值回落22.8%，仍处熊途。而领先指数创业板指年内涨幅高达14%，延续了2019年和2020年分别上涨43.8%和65%的强势格局。

今年以来，沪深主要指数高位震荡，热门板块迅速轮转，结构性行情为主。深综指有创业板助力，年内涨幅为5.64%，远强于沪综指的1.37%。同样是科技新板块，科创50指数年内上涨2.22%，较今年峰值缩水13%。科创板离创业板牛市的距离，最少差了一个宁德时代。

纳指牛市走了13年，深圳创业板要照葫芦画瓢，也得有权重股长牛。创业板和宁德时代的最新流通市值分别为9.68万亿和1.276万亿元，较去年底分别上涨2.717万亿和8502亿元。宁德时代年内上涨78.3%，贡献了创业板流通市值今年增量的31%。

第三波涨价潮或难以支撑锂电高估值

在年末收官行情中，是强者恒强，还是新主题腾飞？本周，锂电池强势护盘，17日、18日板块逆势上涨2.52%和0.74%，主因是市场预期锂电池将迎来第三波涨价潮，乐观者完全忽视其年度涨价2.3倍的背景。国君有色团队称，“应该以超级周期视角和估值给到锂，而不是简单地用周期品的思路去对待。”

但树不会长到天上去。中国式产业调控的基调是平衡发展战略，锂价过高会恶化产能错配。同时，多数上游商品价格目前处于历史高位区。前三季度，全国一般公共预算收入和支出分别是164020亿元和179293亿元，同比增幅分别是16.3%和2.3%，支出总额偏高且增速大降，明年财政扶持政策缩水几率大。新能源股如今估值高企，要提防产业补贴低于预期的风险。

文教休闲板块前两年红极一时，今年以来暴跌30%，虽是两市最熊板块，整体市净率仍高达4.5倍。网络游戏限时和校外培训转型是政策利空所致，更易碎的却是高成长预期下的泡沫估值。本月，元宇宙新故事讲得风生水起，文教休闲板块指数月度最高涨幅达6.5%，龙头股恒信东方本月一度上涨1.14倍，超跌股反弹就是给点阳光就灿烂，政策负利属性仍如影随形。18日该板块因媒体质疑而下跌1.9%，且总市值才3053亿元，难以撬动大盘，只是在弱市中活跃人气。

同样是超跌反弹，食品涨价板块更为主流机构看好，较9月初已上涨逾两成，将年内最大跌幅由34.8%缩小至21.6%。最近，酱油醋面榨菜轮番涨价，仍是被动式补涨。10月份PPI同比大幅上涨13.5%，与CPI剪刀差达12个百分点。利润被大幅挤占的中下游行业开始提价，预示着PPI高通胀的风险向CPI傳导，A股政策面将再迎逆风。同时，近期欧美通胀预期开始由暂时性转为长期性，美股短期调整风险增大，或给年末A股的弱市反弹行情添堵。