2021年5月，中国居民消费价格指数（CPI）同比增速仅为1.3%，但工业生产者出厂价格指数（PPI）同比增速则高达9.0%；而此前，在2021年1月，PPI同比增速仅为0.3%。对此，市场上出现了两大担忧：其一是高企的PPI增速最终会传导至CPI增速，而CPI增速显著上升则可能加快央行货币政策的正常化。其二是如果PPI增速继续上升、但传导至CPI增速面临阻滞，则意味着中下游企业的利润空间将会受到挤压。那么，在2021年下半年，中国通货膨胀形势到底会如何演进呢？

在做出判断之前，有必要首先厘清目前CPI与PPI增速背后的结构性通胀压力。从CPI来看，CPI与核心CPI（剔除了食品与能源价格之后的CPI）的增速在2020年全年均呈现前高后低态势，但在2021年1—5月持续反弹。2021年5月，CPI与核心CPI同比增速分别为1.3%与0.9%。同期，在CPI篮子构成的七大类商品中，按照同比增速由高至低排名分别为：交通和通信（5.5%）、教育文化与娱乐（1.5%）、食品烟酒（0.8%）、居住（0.7%）、生活用品及服务（0.4%）、衣着（0.4%）与医疗保健（0.2%）。不难看出，食品烟酒项的低迷在一定程度上决定了CPI增速的低迷，因为该项在CPI篮子中的权重依然在30%上下。而在食品烟酒项中，食品价格与猪肉价格同比增速分别为0.3%与-23.8%，说明猪肉价格增速下行是食品烟酒项保持低迷的主要原因。

从PPI来看，2020年5月至2021年5月，PPI同比增速由-3.7%持续上升至9.0%。PPI可以分解为生产资料与生活资料。2021年5月，生产资料与生活资料同比增速分别为12.0%与0.5%。这表明，生产资料价格上涨是PPI增速反弹的主要原因。而在生产资料价格中，分行业来看，在2021年4月价格增速超过PPI同比增速的行业有四个，由高至低的排序分别为石油工业（26.7%）、冶金工业（24.2%）、煤炭及炼焦工业（16.0%）与化学工业（10.9%）。……