黄倩怡

（湖南工业大学经济与贸易学院，湖南株洲412007）

受国际金融危机影响，我国宏观经济下行，政府为了有效帮助企业化解经营困境，于2016年11月出台了市场化债转股政策，如今政策实施已将近五年，不少企业已逐步深入实施，但此项政策在实际推行过程中仍存在“签约多，落地难，风险大”等痛点，引起了社会各界的广泛关注。虽然针对上一轮由政府主导的政策性债转股的研究成果已颇丰，但是由于两轮债转股所在的发展阶段发生了变化，而且新一轮的债转股所在的整体环境也更加具有复杂性，学者对于上一轮债转股的研究已无法适用于新一轮的债转股。因此，鉴于本轮债转股的特殊性，文章主要从国内与国外两个视角，借鉴国外已有的债转股经验，并对国内学者对于市场化债转股的研究成果进行归纳总结，指明该项政策普遍存在的问题，并分析得出未来的研究方向与侧重点。

一、国外研究现状

在债转股的实施动因方面，国外相对于国内有了较早的研究。Hand（1989）给出了债转股实施的两点动因：一是企业为了降低自身债务率，提高融资能力；二是企业希望能通过债转股释放资金压力，以将更多的资金投入使用从而获取收益。Yuta Seki（2002）通过研究日本债转股的案例，认为日本实施债转股主要出于通过降低企业债务率而促使企业转型与发展的目的。Linda Goldberg和Mark M.Spiegel（1992）通过建立“债务悬垂”模型（debt overhang model），推出企业的债务如果在市场化的条件下得到豁免和削减，能够得到帕累托优化。……