周一

富吉瑞（688272.SH）从事红外热成像产品和系统的研发、生产与销售，主要产品为机芯、热像仪和光电系统等。2021年1月，富吉瑞向科创板提交招股说明书（申报稿），8月底就获得中国证监会批复，首次公开发行1900万股，发行价格22.36元/股。

从招股说明书看，富吉瑞产品应用于军事和民用领域，营业收入主要来自军工企业订单。2018-2020年，公司营业收入分别为8768万元、1.65亿元和3.27亿元，其中中国兵器工业集团下属分/子公司合计贡献20.72%，53.02%和74.67%，其中客户K0001占据了主要份额。

为满足大客户军品订单需求，富吉瑞存货与应收账款项目连续三年快速增长，资产负债率一直保持高位运行，分别为56%、63%和38%，对标企业行业均值分别为20%、16%和24%。富吉瑞现有债务全部为短期借款，为缓解负债压力，公司与外部投资机构自2016年起就连续签订债转股协议。此外合并现金流量表显示，报告期公司投资活动现金流量聊胜于无，表明近三年基本没有战略投资的动作，营收增长主要依靠现有产能。

富吉瑞IPO预计募资5亿元，实际募集资金4.29亿元，净额约为3.7亿元，差额约为1.3亿元，相比原计划大幅缩水，对未来业绩增长影响尚未可知。

客户/供应商同体

2018-2020年，富吉瑞实现营业收入8768万元、1.65亿元和3.27亿元，扣非归母净利润42万元、1414万元和8497万元，年均复合增长13倍。极速增长背后，前五大客户销售额贡献营收的比例分别为65%、86%和90%。更进一步，仅中国兵器工业集团下属的K0001客户，分别贡献报告期营收的6%、49%和74%。从进入前五大客户名单开始，K0001的采购直接催生了富吉瑞的增长神话，如果抽离K0001的营收贡献，富吉瑞的营收数据将变为8245万元、8457万元、8500万元，复合增长率为3%，基本上原地踏步。……