廖宗魁

11月3日，美联储在议息会议上宣布，维持基准利率不变，在目前每月购买800亿美元美国国债和400亿美元MBS的基础上，分别在11月和12月每月减少100亿美元美国国债和50亿美元MBS的购债规模，并表示此后会随着经济前景的变化对Taper节奏进行适当调整。

至此，酝酿了近半年的美联储Taper终于正式开启，市场并没有对此有太大的波澜。美股继续高歌猛进，不断刷新历史新高;10年期美债收益率不仅没有上升，反而下降了14BPs;美元指数有所升值，已经攀升至95.6附近。

美联储Taper所带来的政策边际收紧效果是非常有限的，它的意义在于，标志着新一轮紧缩周期的开始。美联储一轮标准的紧缩周期通常包括：Taper，加息和缩表三个标准操作。在整个紧缩周期的不同阶段，对全球金融市场的影响会有很大的差异。

通过回顾上一轮美联储紧缩周期（从2014年至2019年）的过程和影响可以看到，在加息预期升温到正式加息这一阶段，对全球金融市场的冲击最大：美元将大幅升值、原油价格受挫、美债短端利率上升、美股估值提升受到抑制。相比较而言，2022年二、三季度的美联储紧缩周期将进入这一阶段，这时中国经济和金融市场所处的外部环境不确定性会大大增加。

美联储紧缩的四个阶段

回顾美联储上一轮紧缩周期，并以Taper、加息和缩表三个标准操作为节点，可以把紧缩周期分为以下四个阶段。

第一个阶段：Taper从正式实施到加息预期未起，大概从2014年初至2014年中。这一时期，美联储按部就班的实施Taper，而此时离加息又显得遥远，整个政策环境对全球金融市场的影响较为温和。……