韩金红 陈芮,2

(1.新疆财经大学 会计学院，新疆 乌鲁木齐 830012；2.首都经济贸易大学 会计学院 北京 100070)

一、引言

2011年马云与支付宝境外大股东雅虎的利益不一致，诱发了“支付宝事件”，同时也将中国企业赴美上市的风险第一次直观地呈现在公众面前[1]。2012年5月，双威教育由于控制权争夺，致使其从纳斯达克退至柜台交易市场，股价暴跌80.66%；同年7月，新东方遭到美国证监会调查，导致其股价一日内暴跌34.32%。2020年4月，瑞幸咖啡自曝财务造假，中国赴美上市企业又一次遭遇巨大危机，公司承受来自美国证券监管机构、三大交易所和美国国会等多方压力[2]。随着近期中美两国对赴美上市企业监管的不断加码，它们面临着极大的风险，究其根源在于这些企业都采取了VIE(Variable Interest Entities)境外上市模式。

VIE模式是指企业境外上市主体通过一系列协议来实现对境内经营实体的控制，并不直接持有境内经营实体的股份，仅仅是合同控制关系，所以又被称为协议控制[3]。VIE境外上市模式始创于2000年新浪赴美上市，它是中国特殊制度背景下的产物。尽管很多企业利用VIE模式实现了境外上市，但这种模式却有着特殊的代理问题及各种风险，那么利益相关者是否能够识别这些风险？如果能够识别，又会对企业的行为产生怎样的影响？这些问题鲜有学者进行探讨。因此，本文拟从债权人视角系统分析VIE境外上市模式对企业债务融资的影响，本文的研究有助于评估VIE模式境外上市的经济后果，为VIE监管政策的出台提供决策参考，同时可为企业的境外上市决策及VIE企业的债务融资决策提供决策依据。……