梁硕 宋猛 高德民 丁胜

摘 要：森林火灾会给人民群众的财产安全带来不可逆转的危害，因此，森林防火至关重要。森林防火上市公司是森林防火行业的重要组成部分，对森林防火上市公司的价值评估研究极为重要。以海康威视为例，通过经济增加值（EVA）模型，分析森林防火上市公司的价值评估，并通过税后净营业利润、总投资成本等一系列指标与数据，计算出其历年的经济增加值。通过分析历年经济增加值的量与变化趋势，指出其资本扩张过快、企业利润非良性增长、资本结构渐显失调等问题，针对这些问题，提出适当放缓资本扩张速度、适当降低利润分配、优化企业资本结构等对策。

关键词：森林防火;海康威视;价值评估;EVA模型

中图分类号：F830.91        文獻标志码：A      文章编号：1673-291X（2021）25-0071-05

引言

近几年，我国森林火灾频发，引起了很高的社会关注度，进入21世纪，人类面临更多的资源、环境等问题[1]。林火的高发性和破坏性决定了林火防控的重要性[2]，在国家林业局发布的《全国森林防火规划（2016—2025年）》和《林业发展“十三五”规划》等一系列政策中，明确指出了要推进森林林场防火系统现代化进程，让林业防灾能力明显增强。社会的关注和政策的支持让森林防火上市公司有着极佳的发展前景。海康威视成立于2001年，2010年上市，是一家主营安防视频监控产品的研发、生产和销售的老牌国有企业。2020年9月30日，公司已发行总股本93.43亿股，总资产达792.17亿元，是行业内的领头羊企业，具有较强的行业代表性。为了更好地了解行业价值，让投资者较为清晰地了解公司的发展潜力和投资价值[3]，本文以海康威视为例，对森林防火行业做出一定的研究。

一、研究方法概况

经济增加值模型，也叫EVA（Economic Value Added）模型，由Stern Stewart咨询公司提出，后在我国获得广泛应用。EVA具有丰富的内涵，形成了一种集业绩评价、激励补偿、管理理念于一体的管理评价体系[4]。EVA的具体计算公式为：EVA=税后净营业利润（NOPAT）-加权平均资本成本（WACC）×资本总额[5]。如果EVA的值为正，则表示公司获得的收益高于为获得此项收益而投入的资本成本，即公司为股东创造了财富;相反，如果EVA的值为负，则表示公司在毁灭股东的财富[6]。

国内诸多学者对EVA模型进行了研究。胡海青等[7]利用EVA模型对吉利汽车并购沃尔沃事件进行了分析，针对我国汽车行业在海外并购中如何提升经营、管理和财务能力提出了改进建议与对策。汪洋[8]等将EVA运用在温氏集团，对农业上市公司做出了研究。王硕[9]等探究了EVA指标在造纸行业中的具体运用价值，指出要谨慎地调整会计科目的数据。

二、海康威视EVA值的计算

（一）税后净营业利润

税后净营业利润计算公式如下：

税后净营业利润=净利润+利息支出+少数股东权益-递延所得税资产-投资收益

海康威视税后经营业利润计算如下页表1所示。

（二）总投资成本

总投资成本计算公式如下：

总投资成本=所有者权益合计+短期借款+应付债券+长期借款+递延所得税负债+非流动资产+资产减值损失-递延所得税资产

海康威视总投资成本计算如表2所示。

（三）加权资本成本

加权资本成本计算公式如下：

加权资本成本=[债务资本/（权益资本+债务资本）*债务资本成本率]*（1-税率）+[权益资本/（权益资本+债务资本）]*权益资本成本率

公式简化运算后如下所示：

加权资本成本=税后债务资本率*债务资本比重+权益资本成本率*权益资本比重

短期借款利率和长期借款利率均以银行商务借款利率为标准，税后债务资本计算公式如下：

税后债务资本=（短期借款比率*短期借款利率+长期借款比率*长期借款利率）*（1-税率）

短期借款比率=短期借款/（短期借款+长期借款）

长期借款比率=长期借款/（短期借款+长期借款）

税后债务资本计算如表3所示。

权益资本计算公式如下所示：

权益资本=无风险报酬率+β*（市场风险溢价-无风险报酬率）

无风险报酬率值的选取采用往届学者都比较认可的短期国债收益率，β系数值的选取采用近10年平均水平，市场风险溢价值的选择采用GDP增长率。权益资本计算如表4所示。

债务资本计算公式如下：

债务资本=短期借款+长期借款+应付债券+长期应付款

权益资本=资本总额-债务资本

债务成本比例=债务成本/资本总额

权益资本比例=权益资本/资本总额

债务资本和权益资本比重如表5所示。

加权资本成本计算如表6 所示。

（四）EVA的计算

三 结果分析

（一）企业盈利直线上升

从计算结果可以看出，海康威视连续六年的EVA值均远大于0，且历年的EVA值处在不断上升的趋势，可见公司在运营中为股东们创造了较大的价值且自身也在不断成长。其税后净营业利润在六年内翻了近2.75倍，公司以极快的速度成长。如此快的增长节奏离不开巨大的市场容量，2019年森林防火行业市场的覆盖人群规模高达1.2亿，规模达到3 500亿元，同比增长19.6%，服务用量达600万，复合增长率高至130%，森林防火行业市场需求缺口极大，发展长期向好。

（二）企业资本急速增长

在6年的时间里，海康威视总投资成本上升至3.38倍，可见其受到内外界投资方极大的信任。根据风险偏好理论，投资者会更倾向于收益高、风险小的投资项目，而海康威视无疑符合这点特征。其股东人数常年增长，仅从2018年12月至2020年6月，就从194 110人增长至317 713人，仅从数值上看，企业资本的增加为企业的扩张和发展提供了较好的经济基础。

四、可能存在的问题

（一）资本化扩张过快

虽然企业以盈利为目的，过快过猛的扩张行为会在短期内为企业带来收益，但是扩张过快对企业的长期发展却有可能造成不良的影响。资本大幅度扩张可能会带来资本结构失调、潜在资源减少、偿债能力下降、留存收益降低等问题，给企业的内外部利益相关者带来不好的影响。短期内的超速扩张也会给经营成本带来极大的压力，并将由此削弱企业的长期盈利及竞争能力。

（二）企业利润非良性增长

企业销售收入的增长应该建立在公司现有资源的基础上，虽然其在收入增长的同时也增加了一定的经济资源，但是盲目追求利润很有可能导致企业忽视社会责任、激化内外部矛盾、资源短缺等不良后果。这些后果可能在短期内无法从企业的盈利指标中显现，但从长期看来必将导致企业的经营效率降低，收益减少等严重后果。

（三）资本结构渐显失调

资产负债率很大程度上决定着企业的再融资能力与偿债能力。海康威视的资产负债率从2014年的30.11%上升至2019年的39.66%，同比上涨9.55%。可见，负债占总资产的比例有不断升高的趋势。负债的上升将使得企业对于利息费用的支出大大提高，从而使得企业的成本升高，利润下降。同时，过高的负债也会降低企业资源的利用率，加大偿债风险，给企业带来一定的经济风险。

五、对策建议

（一）适当放缓资本扩张速度

资本的扩张应该遵循可持续发展的原则，海康威视应该顺应森林防火现代化的大趋势，通过提高科技创新能力与人才培养能力来提高自身的竞争力，有了创新型产品做基础，才有可能在同质化产品的竞争之中获得优势，才有可能不断扩大市场占有率[10]，确保自身的产品在行业科技化与现代化竞争中长期处在领先地位，而不是单纯依靠口碑与规模效应来维持现有的状态。把更多的资源放在类似的企业长期投入中，将会为企业的长远发展夯实基础，从而有利于企业的长远发展。

（二）适当降低利润分配

为了企业的健康持续发展，海康威视可以将营业收入和利润的增长幅度适当放缓，给企业充足的时间积累长期资本。企业应该提高其留存收益率，将更多的经济收入放在企业内部的资源积累上，这不仅为企业长期发展打下基础，还能尽早发现市场噪音制造者和羊群效益带来的不良影响，从而及时预防和规避。

（三）优化资本结构

海康威视总体上涨的资产负债率应该给管理层敲响警钟，适当降低债务融资的比例。企业应扩展新的融资渠道，通过债权股权融资相结合、一级二级市场相结合、直接间接融资相结合等多方位多渠道融资方式，将资本结构优化处理，从而获得更多的利润与经济效益，减少财务风险，确保企业长期稳定经营。

参考文献：

[1]  曹文军.大学生工程伦理教育的社会责任提升功能探析[J].黑龙江高教研究，2017，（11）：148-150.

[2]  高德民，林海峰，刘云飞，吴国新.基于无线传感网的森林火灾FWI系统分析[J].林业科技开发，2015，（1）：105-109.

[3]  江文旭.基于EVA模型的造纸业上市公司投资价值评估的应用探讨——以T公司为例[J].中国林业经济，2021，（1）：110-113+124.

[4]  孙铮，吴茜.经济增加值：盛誉下的思索[J].会计研究，2003，（3）：8-14.

[5]  陸桂贤.我国上市公司并购绩效的实证研究——基于EVA模型[J].审计与经济研究，2012，（2）：104-109.

[6]  王喜刚，丛海涛，欧阳令南.什么解释公司价值：EVA还是会计指标[J].经济科学，2003，（2）：98-106.

[7]  胡海青，吴田，张琅，张丹.基于协同效应的海外并购绩效研究——以吉利汽车并购沃尔沃为例[J].管理案例研究与评论，2016，（6）：531-549.

[8]  汪洋.基于 EVA 估价模型的温氏集团价值评估研究[D].武汉：华中科技大学，2017.

[9]  王硕，姚惠芳.基于EVA模式下对造纸业发展的应用探讨——以晨鸣纸业为例[J].中国林业经济，2019，（6）：93-96.

[10]  丁胜，曹福亮，赵庆建，聂静，吕柳.林业资源型产业上市公司的财务分析[J].中国林业经济，2020，（5）：99-102.

Study on the Investment Value Evaluation of Forest Fire Prevention Listed Companies

——A Case Study of Haikangvision

LIANG Shuo，SONG Meng，GAO De-min，DING Sheng

（College of Economics and Management，Nanjing Forestry University，Nanjing 210037，China）

Abstract：Forest fires will bring irreversible harm to peoples property safety，so forest fire prevention is very important.Forest fire prevention listed companies are an important part of the forest fire prevention industry，the value assessment of forest fire prevention listed companies is extremely important，therefore，with Haikangwei as an example，through the economic value added（EVA）model，the value of forest fire prevention listed companies is analyzed，and through a series of indicators and data such as net operating profit after tax，total investment costs，to calculate its economic value added over the years.By analyzing the quantity and changing trend of economic value added in the past years，this paper points out the problems such as the rapid expansion of capital，the non-benign growth of enterprise profits and the gradual imbalance of capital structure.

Key words：forest fire prevention;Haikangvision;value assessment;EVA model[责任编辑 辰 敏]