韩芳芳

摘要：债务安全是上市公司经营安全的基础，而债务危机也是多数上市公司最终退市或破产的直接诱导因素。因此，加强对上市公司债务危机的分析并重点探讨其形成机制与应对方案设计，对于提高上市公司债务管理能力，降低债务危机发生率及在债务危机发生时提高危机应对能力具有重要的价值。文章推导了上市公司债务危机形成机制，同时，以Z值模型为基础验证T公司的债务危机问题。随后并提出上市公司债务危机的应对策略，包括：降低企业库存对资金的占用将货物变为现金，适度剥离非主营业务，加强应收借款管理，合理控制企业扩张速度。

关键词：上市公司;债务危机;机制;应对

一、引言

《南皮县志·风土志下》有曰“兵马不动，粮草先行”，体现了在组织活动综合物资管理的重要性，而在现代企业的发展中“粮草”则主要是企业的财务资金，加强企业的财务管理对于确保企业的健康发展意义重大。近年来，屡屡出现上市公司因财务管理中的债务危机管理不佳而导致的破产现象，如华晨汽车近期爆出千亿元债务危机并进一步导致企业的破产。因此，提高上市公司的债务危机应对能力具有现实必要性，而明确上市公司债务危机形成机制则是前提与基础。

二、上市公司债务危机形成机制

（一）上市公司债务危机形成的理论模型推导

一是企业当期的债务规模一部分由上期债务及其产生的利息构成，另一部分由当期产生的新债务构成。二是企业在当期产生的债务与长期投资相关。在研究中为简化讨论内容，将企业的长期投资视为分年度的均值，由此可以将其视为一个定值。设Bt、Bt-1分别为企业本期债务与上期债务规模，rt-1为上一年度企业债务所形成的应付财务利息率，Dt为企业在当期经营的过程中所产生的新债务。则有：

Bt=Bt-1（1+rt-1）+Dt（1）

在式（1）中，rt-1=企业应负债而产生的财务费用/企业负债总额×100%。

为探究企业债务的周转率及增长率，纳入企业的营收数据Yt，则对式（1）进行转化，得出公式（2）：

=（1+rt-1）+        （2）

在式（2）中，Yt-1表示企业上期的营收数据，gt-1表示企业上期营收增长率。

设本期负债率为bt，上一期负债率为bt-1，当期新增债务与企业营收为dt，则可以将式（2）简化为：

bt=bt-1+dt（3）

假设，企业的年债务增长率相同。在企业发展的过程中债务规模是营收增长率的单调递减函数;企业营收能力越强表示其营收增长率越高，那么企业所具有债务偿还的能力也就越高，企业债务规模也会相对下降或者是因偿还部分债务而在绝对值上下降，由此也表示企业发展债务危机的可能性越小。即，营收能力越强企业发生债务危机的可能性越小。求r的偏导数，可以得到：

=（4）

一般而言，在企业的经营过程中增长率g不可能为-100%;所以，>0。

结合上述理论分析可知，在企业发展的过程中存在两种作用相反的内部机制：一是，债务稳定机制，即在企业的经营过程中如果能够有较快的营收增长速度，那么企业能够通过营收的快速增长来实现现金流的改善，从而提高对债务的偿还能力，并且能够扩大再生产以进一步提高营收，从而形成良性循环;即可以将债务控制在企业的安全水平内。二是，债务扩张机制，即在企业的经营过程中如果融资的成本较高，则会不断增加企业的负债规模;在企业营收增长速度不变的情况下企业的负债压力降越来越大，一旦超过某一临界值将可能引发债务危机。所以，负债不一定会导致债务危机，而债务危机的发生需要一定的条件且需要经过一定周期的积累。

（二）Z值模型验证——以T公司为例

Z-score模型如式（5）所示。

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

（5）

在式（5）中X1表示企业运营资金与总资产的比例;X2表示企业留存收益与总资产的比例;X3表示企业息税前利润与总资产的比例;X4表示企业权益的市场价值与账面总负责之间的比值;X5表示企业销售收入与总资产的比例;若Z<1.81则表示企业出现债务危机（破产）的概率极大。1.81≤Z≤2.675则表示企业的运营状态不稳定，企业处于灰色地带，有可能滑向破产也可能不会出现债务危机。Z>2.675则表示企业的运营状态较为稳定，企业出现破产或严重债务危机的概率较小，在财务层面企业的经营现状相对安全。

现以T公司为案例，借助Z值模型将理论探讨与实践案例进行结合，以判断企业是否会出现债务危机。T公司2018年的相关财务数据见表1所示，结合式（5）可得：

Z=1.2（36272427532.54/106529097

-718.89）+1.4（2736253037.45/106529097718.89）

+3.3（648378166.08/106529097718.89）+0.6（28449926098.18/78079135620.71）+0.999（22327277612.37/106529097718.89）=0.8926

通过上述Z值的计算可知，Z值为0.8926<1.81则表示T公司出現债务危机（破产）的概率极大。

三、上市公司债务危机应对方案设计

企业出现债务危机主要有两种现象：一是企业总资产大于负债，但是，流动性出现问题难以按时支付到期债务，而本质上具有支付债务的能力;二是企业总资产小于负债，出现资不抵债的情况，企业本质上无力承担债务偿还责任。例如，在T公司的本次债务危机中，企业属于出现短期流动性不足而导致债务无法到期偿还的现象。所以，对于上述债务违约类型，核心在于积极盘活现有资产以增加企业的现金流缓解企业的债务压力。为此，具体需要做好以下几点。