■尹继志

20世纪90年代以来，许多发达国家在完成了利率市场化改革之后，货币政策操作随之进行了调整，总的趋势是从数量型调控向价格型调控转变。在此过程中，加拿大中央银行和欧洲中央银行等通过利率走廊对货币市场基准利率进行调控，为中央银行的政策操作提供了新的思路。我国基本完成了利率市场化改革，近年来，货币政策操作正面临着由数量型调控向价格型调控的转变，利率调控实践表明，利率走廊调控模式适合我国。为此，中国人民银行于2015年提出构建利率走廊调控机制，并逐步探索利率走廊在我国运行的路径。但在中国人民银行的公开文件中，除了明确将常备借贷便利利率作为利率走廊的上限，将存款类金融机构间债券回购利率作为货币市场基准利率外，利率走廊的下限利率、政策目标利率都还未加明确，而这两个利率是利率走廊的重要部分。为此，笔者对我国利率走廊中的货币市场基准利率和政策目标利率的选择标准进行了论证，对政策目标利率和利率走廊下限的选择及政策目标利率的决定方式进行了探讨，并且分析认为，在利率走廊调控模式下，公开市场操作是中央银行对货币市场基准利率进行日常调节的首选工具。

一、利率走廊运行的国际经验

（一）加拿大中央银行利率走廊的构建与运行

1999年2月，加拿大中央银行大额实时电子清算系统建成并投入使用。中央银行规定商业银行必须使用这一系统进行资金清算，这样，中央银行就可以随时了解各家商业银行的资金清算情况以及货币市场的整体流动性状况。……