■毛莹，王博阳，毛柳芳

一、引言

2019年上市公司债务违约事件频发，共计152只债券违约，涉及金额1179.51亿元，而2020年的新冠肺炎疫情更是给各行各业带来了巨大的外部冲击，但除此之外，企业的内部因素也是债务违约风险暴露的重要原因。企业信用风险的产生包含很多因素，但归根结底还是公司的不当经营导致公司现金流断裂，无法及时支付利息或偿还债务。通常而言，上市公司拥有多样化的融资渠道，如银行借款、债券发行、股权质押、定向增发等，能使公司获得充足的现金流进行经营，但也会提高公司股东的风险偏好，造成过度投资、赊销激进等，降低了企业资金的配置效率，增加了公司现金流断裂的风险，并且大股东（指第一大股东，后文均使用大股东来代称第一大股东）持股比例越高，就越有可能凭借其对公司的控制权掏空公司以谋取私利（李永壮等，2017）。

在我国资本市场中，大股东为了避开银行贷款程序的严苛耗时和减持股票的控制权转移风险，会通过股权质押融资获取资金，但如果股价大幅度下跌至预警线时，机构会通知大股东及时补仓，否则会将大股东质押的股份在二级市场上抛售，危及到大股东对公司的控制；股权质押行为也会加剧大股东与中小投资者的代理问题，增加大股东掏空上市公司的概率（胡凯和漆圣桥，2020），并且存在大股东股权质押的上市公司往往内部控制质量更低（富钰媛等，2019），股权质押融资提高了公司股东的风险偏好，造成过度投资、赊销激进等（张会丽和邹至伟，2020）；……