吴玲

9月2日，武汉天源环保股份有限公司（简称“天源环保”）的首发上市申请，获深交所创业板上市委审议通过，湖北上市公司群将再添新成员。

本次IPO，天源环保拟募资金6.25亿元，将用于宜宾市翠屏区天柏污水处理厂（三期）建设项目、环保装备智能制造生产线升级项目、研发中心升级改造建设项目、营销中心及营销网络建设项目、补充流动资金等。

其中，宜宾市翠屏区天柏污水处理厂（三期）建设项目总投资约1.79亿元，项目建成后公司污水处理规模日新增4.8万m3，同时也为进一步开拓川渝市场奠定基础。

天源环保深耕垃圾渗滤液治理十余年，处于行业第一梯队。近年来，工业化、城市化进程的加快以及由此带来的城镇人口急剧膨胀，对垃圾渗滤液和高难度污废水进行有效治理，已成为保障经济可持续发展的重要组成部分。随着国家相关环保政策的不断出台和监管力度趋严，行业发展前景广阔。

父子和儿媳为实控人

天源环保成立于2009年，是专业从事垃圾渗滤液及高难度污废水处理的环境综合治理服务商，主要为客户提供相关工艺设计、设备加工、装备集成、工程施工、运营服务等。客户主要为市政单位、国有企业等，黏性较强。

公司控股股东为湖北天源环保集团有限公司（简称“天源集团”），黄开明与柏玉芳夫妇分别持有天源集团86.27%、13.73%的股权。

天源环保实控人有三位，黄开明及其子黄昭玮、儿媳李娟，持股比例分别为48.3%、4.94%、0.03%。黄昭玮和李娟的持股比例虽未超过5%，但黄昭玮担任公司副董事长兼总裁，李娟担任公司董事兼行政主管，两人在公司经营决策中发挥重要作用，因此被认定为共同实际控制人。

而柏玉芳未在实控人之列，一是因为目前未直接持有天源环保股份，二是自天源环保成立以来，柏玉芳未在公司任职，也未参与公司经营管理。

同时，公司获康佳集团股份有限公司、红塔创新投资股份有限公司两家国企入股，持股比例分别为20.02%、5.02%。

截至目前，天源环保拥有23家控股子公司、16家分公司。近三年来，天源环保业绩快速增长，营收从2018年的2.6億元上升至2020年的5.5亿元，净利润也跟着从0.37亿元上升至1.45亿元。

公司预计，2021年1-9月实现营业收入5亿元，同比增长35%；实现归属于母公司股东的净利润1亿元，同比下降14%。

具体到主营业务，主要有三大块：环保装备研发制造与集成、环保工程建造、环保项目运营服务。其中，环保项目运营服务是以投资运营或委托运营的模式获取收益，近年来在营收中的占比大幅提升，2020年已达65%以上，而另外两项业务的贡献比重逐年下降。

终止所有对赌协议

值得注意的是，为顺利融资，天源环保曾签署一系列对赌协议。

2017年11月，康佳集团与天源环保签署《股票发行认购协议》，与天源集团、黄开明、天源环保签署《关于武汉天源环保股份有限公司之股份转让协议》，分别约定康佳集团以7元/股的价格认购天源环保2600万股，以7元/股的价格受让天源集团持有的天源环保820万股。随后又通过四份补充协议约定了“业绩保障”“股份回购”“认购人的特别权利”“上市前的股份转让”等条款。

截至目前，此类对赌安排均已通过履行完毕或签订解除协议的方式终止，但其中6位股东的对赌条款终止附加了恢复条件，包括湖北宏睿、厦门火炬、孙忠丰、泉州海丝海岚、武汉科创天使、湖北中元九派，所涉股权比例为10.91%。

若公司2021年12月31日仍未完成首次公开发行股票并上市，则触发控股股东、实际控制人回购相关股权。

经测算，天源环保近三年的归母净利润合计约2.68亿元，在附恢复条件的对赌协议项下，全部业绩补偿款不超过300万元，金额较小。

假设触发了股权回购，所有回购款合计约1.73亿元。天源环保实控人及天源集团在武汉市拥有多处商业房产，合计建筑面积超过4400平方米，黄开明控股的武汉新天源地产管理有限公司在武汉市汉南区拥有一幢商业办公大楼，目前正在办理竣工验收手续，土地面积约7800平方米，建筑规模约3.28万平方米。此外，截至2020年12月31日，天源环保未分配利润约为2.6亿元，其中公司实控人和天源集团享有金额超过1.3亿元。

公司表示，天源集团及天源环保实控人具有股权回购、业绩补偿相关义务的履约能力。

所处行业集中度较低

我国垃圾处置方式主要是经分类收集、压缩转运后进行卫生填埋或焚烧发电。垃圾渗滤液是垃圾在堆放、分选、压缩、填埋和发酵过程中产生的一种有机废水，具有污染物组成复杂、浓度高和重金属离子含量高的特点，包含多种致癌物，处理难度大，同时市场规模也很广阔。

目前垃圾渗滤液治理行业正处于快速发展期，新企业不断涌入，但规模普遍较小，市场集中度较低。现阶段行业内处于第一梯队的企业有维尔利集团（300190.SZ）、万德斯环保（688178.SH）、海峡环保（603817.SH）、天地人环保、嘉戎技术、军信环保等。

与上述竞争对手相比，天源环保深耕垃圾渗滤液治理行业十余年，自主研发了8项核心技术，拥有57项专利。公司被评为湖北省支柱产业细分领域隐形冠军示范企业、武汉市科技“小巨人”企业，积累了众多地方政府、城市管理部门、公用事业单位及大型城市投资类国企客户，现已累计承接近200个项目，提供运营服务项目60多个，项目数量远超过海峡环保、嘉戎技术、军信环保等。

天源环保指出，随着国家对环保投入的不断加大，可能会有更多实力雄厚的企业进入这一市场，使公司面临竞争加剧的风险。