张 琳 廉永辉 唐伟霞

一、引言与文献综述

2008 年国际金融危机以来，人们开始深入反思金融对实体经济的影响，经济金融化(Financialization)问题受到了广泛关注。在宏观层面，经济金融化是指金融业在国民经济中的地位大幅上升，表现为金融业创造的利润在社会利润总额中占比上升、以金融为核心的服务业的就业人数逐步增多以及金融资产膨胀速度高于实体经济发展速度等。在微观层面，经济金融化描述了企业的资产结构和利润构成中与金融资产和金融投资收益相关的部分占比越来越高的现象(Krippner，2005；Orhangazi，2008)。在金融深化的过程中，我国同样面临着经济金融化问题(张成思和张步昙，2016)。在宏观层面上，我国金融业增加值占GDP 的比重近10 年来(2009 年以来)始终保持在6%以上，这一比例在全球主要发达国家和新兴市场国家中处于偏高水平。在微观层面，我国各类企业(尤其是非金融上市公司)近年来热衷于参与各类金融投资活动，发放委托贷款、购买理财产品、进行证券投资和房地产投资的公告屡屡见诸报端，反映出我国企业存在较强的金融化倾向。

针对我国企业金融化现象，既有文献主要从金融化的动机和经济后果两方面展开研究。在企业金融化的动机方面，多数研究发现，企业金融化是出于投机性动机而非预防性动机(王红建等，2017；戚聿东和张任之，2018)；在企业金融化的经济后果方面，多数研究发现金融化给企业经营带来负面影响，包括挤出固定投资和研发投资(刘贯春等，2018)、降低企业未来会计业绩及全要素生产率(杜勇等，2017)、加大企业财务风险(黄贤环等，2018)。……