李建伟

(北京财贸职业学院，北京 101101)

一、融资约束的含义

Fazarri et al(1988)[1]提出融资约束假说，即在不完美的资本市场，信息不对称、代理问题以及相关交易成本使得企业内外融资成本存在差异，导致其外部融资受到约束，从而显著依赖于内部资金的情况。企业在融资约束的情况下，对于资本成本的改变、资产价格的变化以及投资机会的改变缺乏敏感性，从而影响企业价值的提升。

由于资本市场中交易成本的存在，从某种意义上来说，所有企业都面临着一定程度的融资约束，因此，融资约束更多的是一个相对的概念而不是绝对的概念。Kaplan &Zingales(1997)[2]这样定义，一个企业内外融资成本的差异越大，其融资约束程度越大。Lamont et al(2001)[3]认为融资约束是企业对于其所有可行投资进行融资而面临的阻力，是一种企业融资能力不足的表现，可以体现为信用受限或借贷能力不足、或发行股票能力不足、依赖银行贷款或是资产变现能力弱等方面。他们认为融资约束并不是融资困境(financial distress)或是破产风险(bankruptcy risk)。可以看出，他们对融资约束的定义非常宽泛，只要是投资需求没有得到满足，就可以认为是存在融资约束，这就增加了一些主观的成分。鉴于此，Campello et al(2010)[4]辨别企业融资约束的方式是企业管理者的主观判断，采取问卷调查的方式考查企业的融资约束情况。

至此，融资约束的含义基本锁定，其反映企业外部融资成本高于内部融资成本导致的企业融资受限的程度，泛指投资需求从融资角度无法得到满足的程度。……