吕博 梅贞

2021年年初以来，A股市场出现了大幅回调，导致股票型基金净值出现回撤，同时信托等固收产品逐渐打破刚兑，且收益率持续走低。在这样的宏观背景下，居民理财的风向发生变化，拥有高票息、大概率保本等特点的雪球结构产品迅速成为一个热点，市场发行量猛增，截至2021年7月底，全市场存量产品已达到5000亿元左右。雪球产品是一类结构化金融产品，由于其非线性的奇异期权属性，其大量发行将对金融市场造成前所未有的影响。因此，本文重点分析雪球产品背后的运作原理及其对市场的影响，其相关产品所蕴含的金融创新思路也具有一定的借鉴意义。

雪球产品简介

发展历史

雪球产品是一种结构化金融产品，最早在海外市场诞生， 2000年时，海外市场已经有相当多的雪球类产品存续。雪球产品一般是由投资银行创设后，通过财富管理机构（基金、信托、私人银行等）销售给个人客户和机构客户。

雪球产品引入我国的时间较晚。笔者于2017年在巴克莱银行结构化金融交易台交流时，参与了雪球类产品的工作，并对国内相关市场进行了调研。当时国内的结构化产品尚处在仅有婚礼蛋糕、双向鲨鱼鳍等简单产品阶段，大约在2017年末至2018年初，才由中金创设了第一个雪球产品。随后在2018年的熊市中，国内首批雪球产品遭遇击穿，客户大量亏损，导致后续几年发展缓慢。2020年全市场雪球产品不过百亿量级，创设方主要集中在中金、中信等少数几家大型券商。……