赵佳琪 涂序平 杜天豪 陆佳佳

（嘉兴学院商学院，浙江 嘉兴 314001）

一、国内外研究现状

Basu首先（1977）证明了价值投资的有效性。美国学者Henery Insana（1996）发现价值成长组合策略取得的夏普比率最高。此后，Fama和French（1997）总结性地检验了全球13个成熟证券市场和16个新兴市场中，发现大多数市场中价值股的回报率超过了成长股。

动量效应由Jegadeesh和Titman（1993）首次发现构建动量策略（买入过去的赢家组合，卖出输家组合）可以获得每个月1.49%的溢价收益。此后，很多学者在发达资本主义市场和新兴市场证实了动量效应的存在，Lee和Swaminathan（2000）发现法国、日本等发达国家，Glaser和Weber（2003）及Muga（2007）证实拉丁美洲都存在着不同程度的动量效应。Chui，Titman和Wei（2010）的研究证实动量效应普遍存在于全球股票市场。

国外研究学者发现单一的动量、价值效应对股票收益率的影响甚微，转而对动量和价值策略相结合进行研究。Asness （1997）首先提出价值与动量二维股票投资策略，发现能有效提高投资组合的盈利水平。Hogan，Jarrow和Teo（2004）发现通过动量和价值二维股票投资策略能带来较好的收益率。之后，Bird和Casavecchia （2007）也得出了相似结论。Leivo和Patari（2012）在芬兰股票市场证实考虑价格动量的价值股票组合能够有效提高投资组合收益率。Asness， Moskowitz和Pedersen等（2013）在将研究对象扩展到美国资本市场中股票在内的多种资产类别，其结果表明价值策略和动量策略进行联动能够带来更高超额收益率。

自2001年，国内学术界研究学者纷纷投入到对国内动量效应的研究中，发现中国股市存在显著的短期动量效应（刘煜辉、贺菊煌和沈可挺，2003；……