陈美彤 贾峤

摘 要：在全球经济发展下，一些国家的中央银行把负利率作为一种非常规的政策，用来刺激其国家的经济活动。本文对几个主要国家负利率政策进行了比较研究，探究负利率的影响和作用。

关键词：负利率;债券;通货膨胀

1 负利率背景

在2008年全球金融危机及其引发的经济衰退前夕，各国央行决定推行扩张性货币政策，将利率降至尽可能接近于零的水平。经济虽然在增长，但增长的速度缓慢，所以各国选择保持低利率，希望借此来鼓励人们和企业多借钱多消费，从而刺激经济活动，创造更多的就业机会。我们大多数人认为零利率是一个有效的最低限度，但问题是在当时全球经济萧条的情况下，借贷和支出仍然很低，各国面临通货紧缩的威胁，有必要采取进一步的措施。所以为了解决这一问题，各国的央行开始推出一系列非常规化的货币政策措施，借此刺激经济的实际增长，防止通货紧缩。所有这些非常规措施都可以归类为“量化宽松”，其中就包括央行购买风险较高的资产、远期货币指导和最直接的手段负利率。

2 负利率在国外的实践

2.1 瑞典

在2008年全球危机之后，瑞典经济在2009年下半年迅速恢复。实际GDP在2010年就超过了危机前的水平，到2014年通货膨胀率为0.5%。随着通货膨胀率下降，瑞典央行首先将其政策利率降低至0.75%，仅在2017年底瑞典央行的回购利率为-0.5%的历史最低水平时，才回到瑞典央行设定的2%通胀的目标。尽管负利率对瑞典国内通货膨胀率的影响很小，但负利率对房地产市场和家庭债务水平的影响却很大，开始出现失衡的状况也已经恶化。由于房地产价格迅速上涨，加剧了贫富差距，家庭债务已达到创纪录水平，自开始出现负利率以来，家庭贷款增长了12%以上，而公司贷款增长了3%。同时随着瑞典超过13万亿美元的债券以负收益进行交易，越来越多的养老基金，保险公司和银行正努力产生足够的回报，这使人们对瑞典的一些商业模式产生了怀疑，社会的矛盾和问题不断加大。最终，瑞典在2019年12月19日宣布将利率从原先的-0.25%上调到了0% ，真正结束了实行5年的负利率实验。

2.2 瑞士

瑞士是20世纪70年代实施负利率政策的首批国家之一，旨在阻止外国投资的泛滥。瑞士国家银行在2020年12月的会议上宣布将其政策利率维持在-0.75%，也将其对商业银行的隔夜存款收取的利率维持在-0.75%，该行此举旨在对抗持续的新冠肺炎疫情，用来支撑经济活动，避免瑞士法郎过度坚挺，并提振物价压力，这主要是基于目前的情况也不容乐观，11月的消费者物价连续第十个月按年计算下跌。此外由于高价值的瑞士法郎，在特朗普政府将瑞士标记为货币操纵者的第二天，瑞士央行还表示要对外汇市场进行更强有力的干预。政策制定者指出，利率可能至少要维持当前水平到2022年，并表示今年的通货膨胀率将定为平均-0.7%，然后在2022年重新回到正数区域。展望未来，面对低迷的物价压力，预计瑞士央行将在很长一段时间内保持其扩张的姿态，必要时货币干预也将继续进行。预计即将上任的拜登政府对此事的态度将比特朗普更为宽容，而瑞士央行也将外汇干预视为执行货币政策的重要工具。

2.3 日本

日本央行于2016年1月宣布实施负利率，这是货币实验的最新迭代，但实行六个月后，日本经济非但没有增长，债券市场也是一片混乱。日本在之后的四年来一直在实施负利率，日本银行设定的隔夜拆借利率在2016年2月从0.1%下调至-0.1%，此后一直没有变化。这不是日本第一次尝试低利率的政策，此前日本已经有二十多年的超低利率了，日本央行就曾在1995年9月将隔夜利率降至0.5%，在随后的25年中也没有超过该水平。负利率经济的到来以及低利率的持续存在对于日本几乎没有很大的效果，廉价货币不会刺激业务扩展，同样也不会促进经济活动。到目前为止，情况恶化，甚至日本最大的私人银行东京三菱UFJ有限公司也宣布由于日本央行的干预使它们面临非常不稳定的情况，他们希望退出日本债券市场来解决自己的困境。

2.4 丹麦

丹麦是最长的实施负利率政策的国家，与其他两个国家实行负利率主要用来调节经济不同，丹麦制定货币利率政策的唯一目的是维持对欧元的固定汇率。目前，丹麦中央银行已将丹麦的主要利率设定为-0.60%，高于之前的-0.75%利率，丹麦第三大贷方Jyske银行也为10年期贷款提供年利率-0.5%的服务。在所有实行负利率的国家中，银行起初都不愿对非金融客户的存款采用负利率，这被视为银行存款的零下限，但是丹麦的经验告诉我们，丹麦人并没有把现金放到家里，还是存在银行。

3 负利率的影响和作用

（1）银行将负利率转嫁给普通消费者。我们可能会在负利率下看到的最明显的后果就是将成本从中央银行转嫁给消费者。如果银行必须支付费用将其现金隔夜存储在中央银行中，那么它可能会转而通过挤压消费者来让自己运转得更輕松。

（2）负利率政策可能会导致银行系统整合的增加。因为许多较小的银行根本无法应对进一步限制利润率的情况，虽然这可能不会对一些大型的银行造成严重损害，但对于规模较小的地方银行来说如何扭亏为盈将是个需要深思熟虑的问题。

（3）对债券的影响。债券被广泛用来为退休账户提供长期的稳定投资，并与人们认为更为动荡的股票市场保持平衡。但是当引入负利率时，债券市场将受到很大影响，我们可能会看到投资公司将更多客户的现金投入股票而不是债券，甚至将更大比例的退休基金以现金而不是证券的形式投入，这就导致负利率很可能意味着退休投资者的收益较低。

（4）鼓励消费者投资房地产。首先，负利率将鼓励银行降低其发放的抵押贷款的利率，这对消费者而言意味着贷款负担更小。其次，首次购房者将被激励提早购买，而不是等到他们积攒了大笔的首付款之后再做决定。因此，我们可能会看到低息或无首付抵押贷款的进一步扩大，进而对房地产市场产生影响。