范雪琼

摘要：由于新冠疫情的出现，全球经济开始受到影响，就美国而言，为了保证金融市场的稳定，在美联储货币上实施了宽松货币的政策，由于美国具有很高的国际影响力，其货币政策的相关模式会由多渠道来影响其他经济体，并产生溢出效应，基于此，本文主要内容是美联储货币政策对中国金融市场溢出效应的影响研究。

关键词：美联储货币政策;中国金融市场;溢出效应

1.美联储货币政策溢出效应的传导机制

现阶段，就货币政策的跨国溢出效应得到国内外学者们的广泛关注，并且他们开始注重研究传导路径这方面的课题。在过程中，他们认为主要的传导机制有利率渠道、资产价格渠道和汇率渠道等，并以此进行了理论说明。

1.1利率传导渠道，就货币调整政策来说，美国的政策下发后，会导致其他国家在货币政策上产生调控压力，并改变流动性。美联储在利息增值上会使他国在货币政策上形成两难处境，主要是因为就美国货币政策调整来说，如果别国在货币调整上不施行收紧政策，就会形成资本外流压力，并且，收紧货币会对国家的资金流动产生影响，进而导致资本市场受到牵连[1]。

1.2汇率传导机制，这主要是参照非抛补的利率平价理论进行分析，在国内外的学者们对此进行大量研究实证，也确定了其政策调整会影响到其他国家的汇率。

1.3资产配置机制，托宾认为，货币政策调整会影响到资产价格，进而让实际投资出现变化，最终实际产出受此影响出现变动。拿股票价格来说，它的浮动会影响实际投资，它有评估当前资产存量的作用，也是评价相关企业的市场价值基础，而市场价值和资本重置成本的比会影响到投资行为。

1.4投资者预期机制，美联储的货币政策调整后，投资者也将会进行预期调整，比如说如果美联储持续增加利息，则会导致美国境外的投资者改动自己的投资策略，这一现象也会影响到资本市场。

1.5信贷传导机制，通常来讲，如果美联储在货币调整上采取的是宽松政策，其边缘国家会将货币利率降低来防止国家货币贬值，进而让国内与国际的信贷渠道一起叠加显现出信贷繁荣现象。Bruno的研究表明，货币政策的调整会导致跨境银行的流动性受到影响，加息、缩表政策也会导致其他国家借贷成本的增加，进而导致信用紧缩。

2.警惕美国收紧货币政策所产生的冲击

美国在2008年发生次贷危机后，美联储货币政策就开始在常规模式与非常规模式下持续转换，2008年推出了QE（量化宽松）、FG（前瞻指引）、OT（扭曲操作）三种非常规政策，在2014年QE退出应用，2015年开始首次加息，2017年缩减投资负债表正式开启进程，从而货币政策开始转化为常规模式，但在2020年，又开始转变成非常规模式。近几年，我国学者开始研究美联储货币政策，并注重其对中国的溢出效应影响方面，并发现，中国出口、生产、物价水准、贸易、利率都会受到其政策的影响，目前研究焦点主要集中于美联储非常规货币政策的实施对中国金融市场溢出效应的影响以及其政策退出产生的溢出效应。就前者来分析，其与常规货币政策相似，都会影响我国的物价、产出等指标但非常规货币政策具有更强的影响力，并且所得到的最终结果也会更加复杂，需要注意其政策所实行的宽松力度、执行力度和我国的应对方式的变动。

就美国经济来说，如果疫情不产生大变化，随着其经济的好转，中国市场需要做好应对美联储收紧货币政策的措施准备，美联储前主席耶伦在《大西洋月刊》的采访中，就美国货币调整表示，可能会对此适当加息，避免政府支出提高而导致美国经济过热现象，但货币政策宽松后，容易产生资产泡沫，风险性极高。

美联储在货币政策上主要將通胀和失业作为主要目标，虽然它容许在一定时期间高于2%通胀率，但基于就业市场的好转，如果持续上升通胀率，则会导致美联储施行收紧货币政策的可能性提高。IHS Markit所公布的信息显示，在发达经济体中，美国商品与服务在4月份平均销售价格增长幅度最大，美国CPI上涨4.2%、核心CPI上涨3%，并且核心CPI是1996年以来的最大增长幅度。6月10日美国劳工部所公布的信息数据表明，经过季节性的调增，美国5月CPI同比增加5%，是2008年8月份以来最大同比增幅。

现阶段，通过市场分析预期美联储不会在近期提高利率，而QE的规模可能会缩减，这也可以说是收紧货币政策。2013年出现的缩减恐慌对全国金融市场产生大幅动荡，新兴市场经济体因此受到比较严重的打击，纽联储前主席Dudley认为，减缩恐慌在市场重现的可能性很难避免。在2020年年初，美国所属10年、20年期国债的收益率攀升幅度很大，并且10年期收益率超过了1.7%，金融市场和少数新兴经济体因此受到一定程度的冲击。由于考虑通胀高企和资金外流的因素，俄罗斯、巴西、土耳其先后在三月份进行加息，并且在4月份俄罗斯再次加息，5月份巴西在次加息。美国随着通胀率的上升，也上涨了其美债收益率，现阶段，其收益率以10年期国债为例，已经接近1.7%，其他经济体需要为此提高警惕。

并且，在美联储货币政策中美元是重要的传导渠道，作为国际化货币，其的影响力度很大，美元汇率的增减会使其他国家受到影响，今年年初新兴市场已经由于美国国债收益率的上升以及美元走强而产生了较强冲击，如果美联储有货币收紧政策的趋势，将会导致新兴市场遭受新一轮的冲击，进而资金外流，严重可能导致货币、债务的危机[2]。

3.针对美联储货币政策对中国金融市场溢出效应的预防策略

就美国货币政策所进行的模式转换方面来看，中国应该及时在经济市场上进行预期引导和沟通，减缓因外部冲击而产生的溢出效应，从而使金融市场维持稳定。美国货币政策转换模式特别在非常规货币政策出台时，中国的金融市场所受到的短期冲击主要来自投资者情绪以及市场预期的变动，对我国中央银行来说，需要与金融市场及时沟通，并针对外部冲击所产生的溢出效应做出前瞻性指引，积极应对不确定因素，进而达到金融稳定的目的，从而让金融市场降低波动。

在对货币政策进行操作时，应该考虑美国货币政策在转换模式后对中国引起的溢出效应，并要针对溢出效应来对货币政策在金融市场中的反应函数进行调整。我国调控的货币政策有“多目标，多工具”的特点，而金融稳定是多目标中的重要一项，考虑到美国货币政策下对中国金融的溢出反应，目前，在对美联储货币政策的溢出效应风险使用模型计算分析时，多使用向量自回归以及误差修正模型等，考虑到金融变量因素，美联储货币政策在我国金融市场所产生的溢出效应可能会受到环境影响从而存在误差，建立应用分位回归理论填补缺漏。分位数回归相比均值回归所考虑的事件更全面，离群值的敏感性和假设正态分布的必要性等都在其考慮范围内，进而使分位数的随机变量条件不再局限于只关注均值进行，集中不同分位点上的分位数回归就可以得到有关更完整的条件分布统计特征描述。在计算货币政策对稳定金融的反应函数步骤中，需要考虑美联储溢出效应，并综合内外部冲击，并通过充分控制货币政策来调控金融市场[3]。

在对外开放金融市场的环节中，应该保持谨慎评估、稳步推进的态度，并注重控制开放资本账户的节奏与力度。美国货币政策在模式上的转换对中国金融市场溢出效应的强度主要关系市场的开放程度，程度大，则外部冲击对其影响越大，所以我国在对外开放金融市场时，应该注意美联储货币政策对中国金融市场溢出效应的影响从而把控开放程度，并且在政策上要注重从金融稳定的角度出发。与此同时，对资本账户要合理把握其开放节奏，避免美国货币政策转变从而让我国汇率贬值和大量流出资本。

4.结束语

总的来说，作为全球最大的经济体，美国的金融形势能够影响到其他经济体的溢出效应，并且现今时代多种经济体的金融关系相互关联，我国在全球处于第二大经济体的位置上，在经贸投资上也和美国长期保持着联系，所以美国金融政策模式的改变对我国的溢出效应有很大的影响。随着新冠疫情的出现，美国的经济受到了冲击，并因此实施了货币宽松政策，并且在多种渠道上影响了我国的经济市场，总体来说，其负面影响要小于正面影响，但随着疫情受到抑制，美国可能会有取消宽松政策的概率，而其实施紧缩政策会导致全球在汇率、金融条件等产生影响。

参考文献：

[1]龙威.美联储货币政策模式转换对中国金融市场的溢出效应研究[J/OL].当代经济研究：1-10[2021-06-29].

[2]汤月丽，朱慧明.美联储货币政策对中国金融市场溢出效应的影响分析[J].现代商业，2021（06）：94-96.

[3]李静.美联储货币政策正常化对我国资产价格的溢出效应研究[D].天津财经大学，2019.