摘 要：本文使用2007-2016年上市公司在沪深两市发行的公司债券数据，实证检验了政府补助与债券信用利差之间的关系。结果表明，政府补助与债券信用利差呈负相关，环境不确定性会削弱政府补助与债券信用利差之间的负向调节作用。路径检验显示，上市公司收到的政府补助能通过降低企业现金流波动性和吸引大量社会投资者跟进两方面降低债券信用利差。

关键词：政府补助;环境不确定性;债券信用利差;信号传递;实证研究

中图分类号：F275 文献标识码：A

DOI：10.12245/j.issn.2096-6776.2021.05.20

1 理论分析与研究假设

政府补助是国家进行宏观调控的重要手段和工具，在各级政府中备受推崇。债券信用利差是债券发行者的融资成本，如果企业拥有较为稳定、充足的现金流，很有可能按期还本付息，那么发行者会付出较低的成本。

一方面，政府补助本身对企业来讲是无息的现金流，能够增加企业的现金流量。Lim et al.（2018）的研究发现与税收无关的补贴能降低债务成本。上市公司收到的补助初衷不明确的政府补助，如行业发展基金等（步丹璐和王晓艳，2014），为企业提供了额外的资金支持，增强企业按时还本付息的能力，从而降低债券发行方违约的可能性。

另一方面，政府补助的信号传递功能能为企业带来社会资本，从而增加企业的现金流量。Aihua Wu et al.（2017）的研究表明，获得政府补助对投资者来说是一个积极的信号，会引导投资者跟进，与刘新民等（2020）的发现一致。其作用机制可能为：第一，政府拥有专业的人才，能够对已有信息进行深入挖掘;第二，政府作为外部参与者能够为企业作出客观评价（彭江平等，2019）。……