陈雳

2021年上半年国内财政节奏明显后置，稳杠杆、化风险是年内财政政策的主题。下半年有望再现2018年“窄信用，宽货币”状态，央行对银行体系的流动性补充也将维持“相机抉择”，对货币的宽松预期持谨慎态度。

2021年上半年国内财政节奏明显后置，稳杠杆、化风险是年内财政政策的主题。一方面地方政府债务发行后置明显，而另一方面地方政府支出节奏同样明显慢于收入，国内财政节奏后置较为明显。财政后置对国内经济增长结构、下半年流动性格局均将产生影响，基建、流动性两方面均需考虑。

为对冲疫情影响、扩大稳增长，2020年我国实施更加“提质增效”的财政政策，当年地方财政前倾的特点明显。去年11月以来，国内经济“稳增长”压力缓解，财政政策转向聚焦化解地方隐性债务风险。截至上半年，监管先后8次提及化解地方政府债务风险，并在中央经济工作会议、政治局会议等高级别会议上特别强调，逐步规范的监管环境使得地方政府债务发行、债券资金使用更加审慎，周期相对拉长。

地方债发行节奏不及预期也与地方项目质量有关系。去年积极的财政政策使得部分地区出现“钱等项目”等问题，配套项目手续不全、优质项目储备不足均延缓了项目落实效率。但从另一角度看，债券资金结转、地方优质项目不足使得地方债发行的紧迫性不高，间接为地方债券发行后置创造了条件。

2019年以来，为弥补一季度地方债发行的空窗期，提升资金使用效率，地方政府债务往往会出现“提前批次”，即国务院在当年两会前提前下达部分新增债额度至各省级政府。……