崔历

流动性和利率未来走势取决于周期走势以及政策对短期和中期的权衡：由于国内疫情再起，短期流动性可能保持稳定宽松，消费复苏滞后;但预计全球经济和制造业周期坚挺，叠加政策对中期风险的关注等因素，在疫情受控后对利率有上行推动。利率伴随再通胀回升有助支持消费修复和经济均衡复苏。

近几年宏观政策采取“紧信贷，松货币”的组合：信贷周期回落，地产基建趋向疲软，同时实际利率维持相对低位，支持产业整合并去杠杆。疫情对这一政策组合的影响不大：疫情中信贷政策小幅放松，但在疫情后再度收紧，再加上今年上半年财政支持偏弱，发债下降，社会融资总量增速在去年四季度后回落。流动性方面，银行间利率水平虽在去年下半年后有所回升，总体仍低于疫情前。二季度以来银行流动性偏向宽松，央行更于7月全面下调存款准备金率，向金融系统释放了1万亿元人民币。虽有降准，央行强调货币政策的稳健基调未变，增加的流动性主要用来满足下半年到期的中期借贷便利和纳税带来的资金需求。但受国内流动性宽松和全球疫情再起下的风险情绪影响，二季度以来国内银行间市场利率持续下行。

年中的中央经济工作会议释放宏观政策维持稳定的信号：一方面经济已在复苏，另一方面疫情风险持续，经济恢复尚不稳固不均衡，需谨慎管理。未来的一个关键问题是，流行性宽松和利率下行有多少空间，对经济有何影响？……