孙明春 杨奕轩

由于短期的宏观环境、监管环境、经济周期、投资者情绪等因素导致港股估值被压抑，港股的下行空间已相当有限。考虑到港股近年经历的结构性转变以及中国经济中长期的成长趋势，当前的市场低迷也许正是发掘港股这一全球“价值洼地”的绝佳机遇。

自1993年第一支内地国企以H股的形式在香港上市以来，香港作为连接中国内地和国际投资者的桥梁，一直在国际资本市场上扮演着重要的角色。本世纪前十年，港股表现卓越，H股指数年化回报率高达22%，远超内地和美国的主要股指（图1）。但过去十年，港股却表现平平，H股指数的年化回报率仅有3.4%，大幅不及中美股市。与之伴随的是，港股估值长期维持低位，投资者在港股是“价值洼地”还是“价值陷阱”的争论中分歧巨大。近年来，内地和香港的监管部门、以及港交所等香港本地机构不断采取措施，着力改善港股的市场环境，助力港股结构转型，提高港股对全球投资者的吸引力，取得了一系列进展。虽然近期内地监管政策的变化对港股中正在崛起的新经济与科技板块造成较大冲击，但相信在尘埃落定之后，港股将会以崭新的面貌重新起航。当前的市场低迷也许正是投资者发掘港股这一全球“价值洼地”的难得机遇。

港股估值低的原因分析

与A股、美股相比，估值低一直是港股的一个重要特点。1995年至今，恒生指数的市盈率（P/E ratio）在98%的月份中低于标普500指数市盈率，95%的月份中低于沪……