沈建鑫

破产重整程序是暂时陷入困境的企业实现重生的重要手段。该程序有利于最大限度地保护债权人、债务人、投资者和破产企业员工等各相关方利益，也是银行等金融机构不良资产处置的重要手段。从近年来发生的上市公司破产重整案例看，用公司自身股票来抵偿其对债权人的债务（以下简称“以股抵债”）案例逐渐增加。以股抵债的抵债股票价格（即抵债股价）将决定债权人的受偿比例，进而影响相关法律、税务和经济关系。因此，对于抵债股价的研究显得十分重要。鉴于数据的可获得性，本文以现有上市公司为案例进行研究，但其结论对非上市公司破产重整中的以股抵债也具有一定的参考意义。

以股抵债需要考虑的因素

从债权回收角度出发，以股抵债的核心是债权人接收股票后所获得的受偿率（或债务人的清偿率，下同）。围绕受偿率，以股抵债将主要考虑以下因素。

所抵股票的抵债价格

抵债股价是指法院裁定的破产重整计划（即破产重整的法定方案，以下简称“重整计划”或“重整方案”）中约定的，用来抵偿其所欠债务的价格（而非真实市场交易价格）。在一定数量的抵债股票下，较高的抵债股价将在表面上实现较高的受偿率。在破产重整中以一定的受偿率为目标，则抵债股价也将影响债权人获得股票的数量。抵债股价定得越高，则在一定受偿率背景下，债权人获得的股票数量越少。而受偿率不同又将引出其他相关问题。……