诸漫玉 卢宁文

摘要：文章以2010～2019年A股上市公司为样本，通过理论分析与实证，结果表明，企业避税增加了融资约束的程度。企业的不同股权结构可以影响企业避税与融资约束间的关系。

关键词：避税;融资约束;股权结构

一、前言

避税节省的现金流给企业提供额外资金，有利于外部投资人和债券人降低对企业财务风险的预期;但避税产生的税务稽查风险、信息不透明和代理冲突，导致企业获取外部融资的难度增加，可能增加企业融资约束。我国上市公司整体融资约束水平较高，而“融资难、融资贵”与信息不对称与委托代理问题相关。股权结构是公司重要的治理机制，合理的股权结构可以降低信息不对称与代理成本。

本文以2010～2019年A股上市公司为样本，研究以下问题：企业避税对融资约束的影响;股权集中度、机构投资者持股、高管持股对企业避税与融资约束关系的影响。拓展了企业避税经济后果与融资约束影响因素的研究;为企业优化股权结构提供理论支持。

二、基本假设

（一）避税与融资约束

企业避税对融资约束的作用机制主要表现在以下三个方面：1. 企业避税需设计隐蔽复杂的交易进行掩饰，增加了企业经营结构与财务状况的复杂性和模糊性，因此资本市场难以甄别企业的真实财务状况，外部投资者往往通过增加资金使用成本来降低风险，导致融资约束加大。2. 复杂隐蔽的避税活动加剧管理者与股东之间的信息不对称，为管理者的寻租行为提供了保护屏障，同时避税的实施也增大了管理者的风险，由于激励不足增加了高管的寻租动机;代理冲突的激化，促使投资者要求更高的风险溢价，导致融资约束程度增大。……