张昌华

中国电信最近在A股上市，发行价格是4.53元/股，发行了103.96亿股，资金总额470.94亿元。目前，中国电信股价在发行价附近震荡调整。与A股相比，H股目前在2.7—2.8港元之间波动。

复盘中国电信的这次发行上市情况，可以发现它的定价逻辑。笔者的分析如下，第一，我们首先对其近三年多来的收益、每股净资产进行分析。2018年-2020年以及今年上半年，中國电信每股收益分别为0.25元、0.25元、0.26元和0.22元，每股净资产分别为4.24元、4.36元、4.49元和4.61元。第二，我们对其近三年对股东的回报进行分析。2018年-2020年，中国电信现金分红在每10股派发现金在1.04元-1.14元（含税）之间。通过这些数据可以得出三个结论：一是中国电信每股发行定价略高于去年底的每股净资产，略低于今年上半年的每股净资产，换言之，中国电信发行定价是以净资产为参考依据的;二是中国电信2018年-2020年近三年业绩稳定，但增长乏力，且对投资者的回报虽稳定但回报水平不高，虽然中国电信属于现代通信科技企业，但由于有中国移动、中国联通、中国广电三大运营商的激烈竞争，行业格局发展还需观察;三是中国电信虽然是以净资产为参考定价发行，但发行数量过大、募资规模过大，且历年分红收益较低，所以上市后股价表现不佳，考验发行价是迟早的事。

其实以净资产定价上市的案例还很多，这其中首推银行股，许多银行股都是以净资产为依据定价发行的。现在中国电信这样的大型现代通信科技企业也以净资产值为参考依据定价发行新股，体现了公平和对投资者负责任的态度，至少没有像华锐风电那样以90元高价发行圈钱近100亿元至今已经退市。……