盛明泉 丁锋 谢睿

【关键词】 多个大股东; 资本结构动态调整; 监督假说; 合谋假说; 控股股东股权质押; 投资者保护程度

【中图分类号】 F272  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2021）15-0017-07

一、引言

资本结构决策是公司日常财务决策的核心部分，也是公司各项财务活动结果的体现[ 1 ]。众所周知，资本结构与企业价值紧密相关，合理的资本结构不仅可以提高企业价值，而且是对社会资源的一种合理分配。达到合理的最优资本结构是每个企业所追求的目标，更是全社会对企业的诉求。因此，对资本结构方面的研究也就具有重要的理论意义和现实意义。在动态资本结构理论创造性地提出后，人们开始对资本结构动态调整问题重视起来，企业的资本结构动态调整速度成为备受关注的热点话题，学者从不同角度对影响资本结构动态调整速度的因素展开了研究，极大地丰富了这方面的研究成果。

随着我国资本市场的不断发展，股权结构问题越来越受到重视。我国上市公司中股权集中度较高，一股独大的股权结构较常见[ 2 ]，控股股东有机会和动机通过自身优势侵占中小股东利益。相较于控股股东一股独大的现象，我国上市公司股权结构也存在着多个大股东并存的现象。事实上，无论是在西方国家的资本市场中，还是在我国的资本市场中，都普遍存在著多个大股东的股权结构现象[ 3 ]。例如本文的研究样本中，沪深A股上市公司中就有25.4%的公司存在着多个大股东。……