刘腾 齐鲁光

摘   要：机构调研在降低股价崩盘风险、稳定市场中能否发挥作用，是一个值得探讨的问题。本文选取2014—2019年沪深A股上市公司为研究样本，考察机构调研对被调研公司股价崩盘风险的影响。实证研究发现：机构调研的次数越多、参与调研的机构家数越多，被调研公司的股价崩盘风险越小，表明机构调研能够降低股价崩盘风险。进一步的中介效应检验表明，机构调研能够提高被调研公司的信息透明度，从而降低股价崩盘风险。本文拓展了机构调研经济后果的研究范围，在我国资本市场注册制改革背景下，对发挥机构投资者作用、稳定股价和促进资本市场健康有序发展具有一定的理论与现实意义。

关键词：机构调研;股价崩盘风险;信息透明度

中图分类号：F832.5  文献标识码：A  文章编号：1674-2265（2021）06-0042-07

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2021.06.006

一、引言

2019年，曾被纳入上证50成分股的康美药业“黑天鹅”事件备受瞩目。康美药业无视国家上市公司信息披露法规，在2016—2018年连续三年的年报中进行财务造假，大幅虚增利润，其丑闻被曝光后股价连续数日一字跌停，投资者损失惨重，资本市场遭受重创。股价崩盘是股市波动的极端现象，会严重影响投资者情绪，破坏资本市场的秩序。股价崩盘风险理论主要由Jin和Myers（2006）[1]、Bleck和Liu（2007）[2]以及Hutton等（2009）[3]提出，其中Jin和Myers提出的管理层捂盘假说受到国内外学者的普遍认同。根据管理层捂盘假說，公司管理层出于职业生涯、薪酬契约等因素的考虑，存在隐瞒坏消息的自利动机，在信息披露过程中经常报喜不报忧，当隐瞒的坏消息达到一定阈值，累积的坏消息将被释放到资本市场中，导致股价崩盘。……