陆晓明

摘要：自2008年国际金融危机以来，美国利率掉期交易中部分期限的利率降到了同期限国债利率以下，出现负利差并延续至今。影响掉期利率及其利差的主要因素包括风险溢价因素、掉期利差的套利因素、供求因素、期限结构因素等。通过掉期利差衡量信用风险有一定局限性，但掉期利差收窄及负利差为银行提供了套利机会。建议市场参与者在使用国债期限利差预测美国经济前景特别是衰退状况时，可同时参考掉期利率曲线及其期限利差。

关键词：利率掉期利差利率掉期曲线 美国国债利率  利差倒挂

美国国债通常被认为是无信用风险的安全资产，也被作为其他资产的风险溢价基准。同期限资产的利率通常高于国债利率。但自2008年国际金融危机以来，美国利率掉期交易中部分期限的利率降到了同期限国债利率以下，出现负利差并延续至今。10多年来，市场对这种反常现象缺少广泛、可接受的合理解释。另外，掉期的期限利率也出现与国债利率一样的负利差现象，市场对这一现象的关注也不充分。本文拟探讨利率掉期负利差的特征、产生的原因及含义，并分析掉期利率曲线及其期限利差在金融市场中的作用。

美国掉期利率与国债利率负利差的产生及其特征

（一）负利差的产生

从业务实践来看，在很长的时间内，同期限资产的利率从未低于美国国债利率。利率掉期交易的利率（以下简称“掉期利率”）是掉期交易中固定利率端的定价，它基本上反映了未来一系列伦敦同业拆借利率（LIBOR）的预期平均值。……