谭海鸣

摘要：近10年来，全球利率处于历史最低水平。低利率政策对各国国债收益率曲线形态的影响不同，全球呈现两种低利率形态。本文通过对美国、英国、德国、日本这四个国家的研究发现，低利率环境对居民家庭和商业银行的资产配置产生了显著影响，商业银行需要区分两种低利率形态并采取相应的应对策略。

关键词：低利率国债收益率曲线净息差资产配置

近10年来，全球利率处于历史最低水平，这是继“大缓和”（Great Moderation）时期通胀率长期走低之后，全球经济运行指标中又一核心变量跌入低水平均衡，对整个金融体系将产生深远影响。在低利率环境下，美国、英国、德国、日本的居民家庭部门和商业银行的资产配置行为发生了较大变化。本文将基于对这四个国家的研究，探讨低利率环境对商业银行的影响及商业银行的应对策略。

全球低利率的演变过程和两种形态

（一）全球低利率的演变过程

近10年来，全球利率处于历史最低水平。从美国近200年的10年期国债收益率走势（Neufeld，，2020）来看，2008年国际金融危机发生时10年期国债收益率跌至2.3%，已接近历史低点;到2016年全球经济陷入低迷时跌至1.5%，已经低于1945年的水平（1.7%），创历史新低;2020年新冠肺炎疫情期间降至0.5%，接近零区间。从英国的数据来看，2019年下半年以来永续国债（Perpetual Bond）的利率水平为670年来的最低值（Lepan，，2019）。

全球低利率环境的形成与主要国家实施低利率政策有关。主要国家政策利率降至零区间，甚至出现负利率，并呈现长期化趋势。……