刘洪伟，李 骏，夏丹莉

(1.湘潭大学 商学院，湖南 湘潭 411105；2.中国人保资产管理有限公司 投资研究部，上海 200122)

一、引言

为应对百年未有之大变局的严峻考验，党中央适时提出了构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。“双循环”既涉及商品和服务的生产、分配、消费、流通环节之间的循环畅通，也涉及资源要素的市场优化配置，尤其是信息资源和资本要素。传统上，由于信息资源和资本要素的配置效率受到交通、通信等基础设施不足的影响，投资者普遍存在“本地投资偏好”，偏远地区的企业在融资和研发投入上往往先天不足。在《私募股权和风险资本来源指南》(GuidetoPrivateEquity&VentureCapitalSources)中所列出的1 000个风险投资办事处中，半数以上位于美国三大都市区，即旧金山、波士顿和纽约，且超过49%的投资标的企业也属于这三大都市区。[1]90-102因此，如何降低信息不对称程度，更好地发挥资本市场的价值发现功能，缓解更多具备创新能力的“远距离”企业面临的融资约束，有效匹配金融资源的供给与需求，促进企业的技术创新，是当前双循环新发展格局所面临的重要问题。

新古典框架下的经典投资理论认为，在完美的资本市场上，信息呈均匀分布，企业的投资决策和融资结构无关，内部资金和外部资金可以无差别替代(Modigliani & Miller)[2]261-297。但在现实经济活动中，信息在空间上的不对称分布是影响资本流动和企业研发投资约束的重要因素，企业家比外部投资者拥有更多关于创新项目的难以验证的内部信息(González et al.,2015)[3]371-389，尤其是对投资者而言非常重要的有关此时此地、情境化、难以用数字形式完整呈现的软信息。……