刘纪薇 郑立新

摘 要：隨着我国互联网经济不断深度地发展与成长，互联网企业间的竞争越来越激烈，为了提高自己的市场占有率和市场竞争力，不少企业选择通过企业并购的方式发展和扩张，以此来提高自身的整体实力。但是企业并购是一种高风险的经济活动，在并购过程中存在各种财务风险，本文以TC公司并购GJ公司为例分析互联网企业并购存在的问题并提出防范对策。

关键词：互联网企业;并购;财务风险;防范措施

在我国企业并购有着十几年的发展历程，互联网企业并购在近十年迅速发展，但是在并购过程中，不可避免会因为一些因素的干扰给并购带来极大的风险，如果没有消除掉风险可能会让企业陷入危机，主要是财务危机。企业并购过程中的财务风险主要是融资风险、支付风险、整合风险这三个方面。本文将就这三个方面进行深入分析并提出防范对策。

一、企业并购的动因

1.获得经济规模与提高市场份额

通过横向并购同类企业，使用被并购方企业的厂房、设备等提高生产效率推动经济规模。经济规模使企业的运营成本降低，在市场竞争中可以占据成本优势，同时被并购企业原有的市场份额也被企业吸收，这两点大大提高了企业的市场份额。

2.降低成本与风险

企业通过纵向并购，获得上下游供应链的管理，对供应链进行整合可以降低成本，提高利润。同时还可以建立一套科学的数据信息系统，根据供应链中任何主体的数据变化来及时调整企业的生产和发展，使企业对市场变化更加敏锐，减低企业风险。

3.实现多元化发展与提高经济利润

并购不同行业的企业可以增加企业的多元化，可以扩展自身的经营模式和范围，开拓新的利润增长点。多元化的战略可以使企业在面对市场变化的时候增加选择，降低风险。

二、企业并购的财务风险

1.融资风险

企业并购需要大量资金作为支撑，如果没有完善的资金链条或者没有高效的资金补给，容易给企业带来一定的威胁与挑战，所以企业需要充分关注融资风险。融资风险是筹资活动中由于筹资的规划而引起的收益变动的风险，是企业在并购过程中是否可以筹集到足够的资金，同时是否可以保证并购顺利完成的一种风险。融资风险主要分为债务融资和股权融资，这两种风险体现在不同方面。企业在债务融资后会有大量的利息产生，财务压力相对较高，如果没有对企业资金进行科学的规划就容易让企业陷入财务危机中。而股权融资将会使之前股东权益产生副作用，即使企业自身没有还债职能，但股权融资不会提高企业负债占比。如果通过股权融资后余留出大量的资金，就会给发行股票带来较多的限制因素。

2.支付风险

企业在完成被并购企业价值评估、融资方式选择之后就会进行支付。支付可以选择的方式多种多样，常见的支付方式是股权支付、现金支付以及混合支付。企业需要根据自身的支付能力、被并购企业的需要以及融资方式来选择支付方式，而不同的支付方式有不同的风险。企业为了持续长久的发展需要，在并购前针对不同支付方式进行充分地分析，这样可以最大限度地减低可能产生的风险。股份支付会稀释原股东的股权;现金支付比较方便快捷，但是现金支付会占用大量的流动资金，如果企业没有较好的现金流，可能会使企业陷入资金链断裂的危机当中，给企业带来巨大的财务风险;混合支付要重视现金和股份的结构，若现金所占比例不合理就会出现资金链断裂，使企业出现现金流短缺的情况。

3.整合风险

企业在完成并购之后，需要就被并购企业的资源、财务以及战略等进行整合，其中财务整合是重中之重的一个环节。整合后可以在之后的经营中达到1+1>2的协同效应，但是如果没有进行有效的检查，那么就会出现企业间财务目标不一致、财务核算不一致的问题，这样就不能发挥协同效应，从而引起一系列的财务风险。

4.税收风险

企业在并购之后，主体就不再是单一的一个，所面对的事情都变得复杂，所以在企业并购过程中的税收风险也会对应增加。国内并购的企业在并购前，并购企业与被并购企业的会计处理原则、会计方法等不同，都会对并购过程中的税收产生影响并带来风险。跨国并购的企业因为是在不同国家之间交易的，就要适应不同国家的税收制度，如果不了解被并购企业所在国家的税收制度就可能引起税收风险。

三、并购中财务风险防范对策

1.融资风险防范

优化融资方式，降低融资成本。在考虑选择融资方式时要基于企业自身的实际情况，同时也要考虑到在融资之后企业资本结构的变化，避免出现因企业选择不合适的融资方式造成企业财务压力过大的情况。

2.支付风险防范

多元化的支付方式能够有效降低财务风险。现阶段，我国支付形式还是侧重于现金支付的方式，但是西方国家采用混合支付的方式比较多，从国际角度来说混合支付的方式已经在各个领域得到了广泛的应用。随着我国相关并购法律的完善和成熟，并购企业在根据自身企业财务状况和长久发展的目标下，采用债券、现金、股权以及混合支付方式，从而降低财务压力，加大对于资金的管理力度。基于现状，我国企业在并购时要充分关注资金流动风险。

3.整合风险防范

一方面，在整合过程中要对被并购企业进行高效控制，对其建立一套监管体系，在把握好被并购企业产业结构的基础上用发展的眼光对其进行经营战略整合。使整合后的两个企业能够达到1+1>2的协同效应，实现资源的高效利用，提高企业的核心竞争力。另一方面，在并购过程中企业着眼于快速提高企业的获利能力。被并购企业有些是存在缺乏盈利能力或者濒临破产清算等情况，所以并购企业要快速获取资金来为被并购企业提供足够的资源和资金，以防自己最后被拖累。

4.税务风险防范

在并购前企业要对被并购的企业进行财务状况的调查，查找可能发生的问题。对于存在的隐藏问题要及时发现并作出判断，考虑是否还要继续进行并购。并且可以根据对税务的调查情况了解企业真实的经营状况。企业还要对被并购企业进行特殊的税务方案处理，在遵守国家相关税收法规的基础上，进行纳税筹划，节约资本。

四、案例分析

1.并购双方背景介绍

并购方TC公司是中国最大的生活信息类网站，服务的范围涵盖招聘求职、二手房、二手车、房屋租售、商家黄页等领域。公司的经营主体由TC公司、中华英才网、瓜子二手车、安居客等网站。TC公司在2013年10月31日成功在美国纽约证券交易所挂牌上市，成为国内第一个在分类信息领域上市的公司。

被并购方GJ公司是中国第二大生活服务信息类网站，服务范围与TC公司范围差不多，但是更侧重于二手车服务和蓝领招聘服务。通过不断融资和发展GJ公司与TC公司不分上下，但是2013年在与TC公司竞争上市时失败，从此与TC公司逐渐拉开差距。在2015年GJ公司最终被TC公司并购，两个企业由最初的竞争走向了整合。

2.被并购的动因及过程

GJ公司与TC公司在生活信息服务领域分庭抗礼，为了竞争，两家企业每年耗费大量的资金投入到各种广告战和公关策划中，并购之后可以减少广告和公关的费用从而减少营销成本。并购前TC公司占有互联网分类信息细分行业市场份额的47.5%;GJ公司占有市场份额的34.1%，在并购之后两家公司可以占据市场份额的81.6%，这就意味着TC公司对市场有了绝对的垄断。并且TC公司可以吸收GJ公司的资源，在二手车服务和蓝领招聘服务方面得到发展。

在2015年4月17日TC公司对外宣布与GJ公司进行合并。两个企业经过协商后决定采用5：5换股的形式来进行合并。也就是以3400万份的普通股股票和4.122亿美元的现金来换取GJ公司43.2%的股份。

3.对TC公司并购前后的财务分析

通过对TC公司并购前后财务指标对比，可以分析出这次并购对TC公司带来的财务影响。

（1）盈利能力

TC公司在2015年的净资产收益率和销售净利率大幅下跌。销售净利率下跌的原因是TC公司在并购GJ公司之后迅速扩大业务范围，收入虽然增加但是整合业务的费用也增加了。净资产收益率下降的原因是TC公司在完成并购之后管理资本的成本在不断增加，同时两个企业间整合还没有完成，资源等各方面不能充分利用，难免不会影响企业的盈利能力。不过在2016年，净资产收益率和销售净利率都有所回暖，这说明TC公司的销售状况在不断好转，利润开始增长。

（2）偿债能力

TC公司在2015年的流动比率大幅下降，之后的年份逐渐回升。出现这种情况的原因可能是TC公司在并购时选择现金和股票双重支付方式，用一部分的股票来缓解资金的压力，但是依然支付了4亿多的美元现金。这样大量的现金流出使流动资金迅速地减少，流动负债一直升高，所以TC公司的流动比率在2015年出现大幅下跌，2016年也处于较低水平，而流动比率低会导致企业财务风险增加。在2016年之后的年份流动比率开始上升，这应该是因为企业并购之后逐步完成了整合，企业经营逐年开始恢复稳定。TC公司流动资产占总资产比较大的比重，所以不会对企业经营造成过多的影响，这就解释了TC公司资产负债率始终保持平稳，在并购GJ公司之后只是上涨了2%。而在完成并购之后的两年，资产负债率比并购前还要低，这说明企业的长期偿债能力保持得很平稳，而且经营能力提高了。

（3）营运能力

企业的总资产周转率和应收账款周转率在并购之后比并购之前的年份下降50%左右，总资产周转率虽然在并购后总体上升但是还是比并购前低。在并购后企业的资产总量迅速增多，但主营业务收入净额增长率没有资产总额增长高，造成总资产周转率下降。但是企业在整合之后服务业务逐渐增多，网站流量扩大，广告收入变多，营业收入自然也就提高了，超过资产增加量使总资产周转率回暖。应收账款周转率可能是因为合并之后的企业所经营的业务范围和数量增加，业务整合延长了应收账款的回收期。但是从整体来看企业的营运能力还是总体的得到改善。

总的来说，TC公司并购GJ公司算是一个成功的并购，两个企业都属于互联网信息领域，经营的业务基本相同，所以并购之后的整合相对来说都比较容易，可以有效实现并购的协同效应。在并购过程中，TC公司选择了现金加股票的形式进行支付，这种支付方式一方面有利于股权结构稳定，也可以避免流出过多的现金流，造成企业的财务压力过大。另一方面，TC公司虽然保存了一些资金，但是并購确实使大量现金流出，这使TC公司的流动比率出现大幅度下跌，偿债能力也低于正常水平很多，财务风险增加很多。通过分析我们可以看到企业的各项能力在并购之后都受到了不同程度的影响，所以后续的各个方面的整合才是并购能否成功的关键。TC公司作为一个互联网企业经营多元，其在并购GJ公司之后就进行了业务整合，吸收了GJ公司的二手车资源，迅速建立了瓜子二手车平台扩大自己的优势，提高了业务能力。结合之后几年，TC公司各项能力水平的变化可以看出整合之后带来的协同效应，协同效应使企业高效持久地发展。

五、结论

在越来越激烈的企业竞争中，企业并购成为促进企业发展、提升竞争力的重要途径，特别是互联网企业。本文对企业并购动因、可能存在的财务风险以及对策进行了分析，并以互联网企业TC公司并购GJ公司前后财务指标进行对比，分析出并购后存在的风险。互联网行业在我国依然有很大的发展空间，而企业并购也会越来越多，所以企业在并购前要充分了解被并购企业的信息，对可能存在的财务风险进行分析，并找到最适合的应对策略，降低财务风险，使并购企业收益达到最大化。

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作者简介：刘纪薇（1997- ），女，河南郑州人，佳木斯大学经济与管理学院，会计专业2020级学生，研究方向：企业并购;通讯作者：郑立新（1968- ），男，黑龙江五常人，佳木斯大学经济与管理学院，副教授，研究方向：企业并购