常 超 郭佳远（北京联合大学）

■ 海马汽车资本结构现状及问题分析

（一）公司简介

海马汽车集团股份有限公司（简称“海马汽车”），成立于1988年，是一家集研发、销售、租赁于一体的综合汽车公司。2017年海马新能源推出了第一款面向民用车市场的纯电动汽车@3。目前，海马新能源在售的有三款电动汽车产品，即海马爱尚EV、海马E3、普力马EV。

（二）海马汽车资本结构现状分析

1.海马汽车资本现状分析

分析海马汽车的总资本现状，本文选用产权比率来反映公司整体的资本构成情况。通过表1可以看出从2014年到2018年，海马汽车的产权比率整体处于偏低水平，也就是说，和同行业相比，没有担负较多的偿债风险，但也没有充分利用资金。

表1 产权比率 单位：万元

2.海马汽车负债现状分析

分析海马汽车的总负债现状，本文选用资产负债比率来表示。如图1所示，2014年到2017年该公司的资产负债率呈上升趋势，说明在这一阶段，海马汽车的债务由增多到饱和，扩展经营发展缓慢，同时偿债风险也在增大。但是，2017年到2018年，资产负债率急速跌落。通过研究该公司报表发现，可能与销售业绩不佳有关。

图1 资产负债率

（三）海马汽车资本结构存在的问题

1.债务水平比率偏低

资产负债率偏低表明海马公司的财务成本较低，风险较小，对于举债的行为态度比较谨慎，但资产负债率过低表明企业举债过少，说明海马汽车没有充分利用外援资金。虽然产权比率的数值越低代表企业的自有资本占资产总额的比重越大，长期偿债能力越强，但同时也反映了海马汽车的负债总额低于自有资本总额，不能充分发挥负债所带来的财务杠杆收益。

2.负债结构不合理

高流动负债率，说明海马汽车的负债主要依赖于短期债务资金，虽然短期债务手续方便简洁，能够在短期内为其提供充沛的资金，但同时也增加了过于频繁的手续费支出，导致财务费用上升，增加了公司的资本成本，给企业带来了还款压力。与此同时，过多的流动负债还给海马汽车带来潜在的资金风险，如果企业有意外事项发生，那么就很有可能不能在规定时间完成还款，面临着违约的风险。

3.股权结构过于集中

海马汽车的股权结构过于集中，形成了“一股独大”的局面。这样容易使公司产生一系列的治理弊端，董事会形同虚设，大股东侵蚀小股东的利益，无法平衡企业的控制权、管理权和监督权，出现管理闭塞的问题。并且股东利益常常与管理层利益相违背，双方不利于展开合作，遏制海马汽车改进管理、追求效益的内在动力。

■ 海马汽车资本结构存在问题的成因分析

（一）公司保守经营

由于海马汽车在新能源汽车方向上起步晚，发展时间短，出于自保意识，该公司采取保守经营策略，没有摄入过多的负债，对于投资的态度也比较谨慎，采用了低风险、低报酬率的财务结构，所以导致海马汽车的债务水平比率偏低。但偏低的债务水平说明公司阻拦了外来负债的帮助，没有利用负债的财务杠杆将资金效益最大化，只是满足于自身的“造血”功能，不利于企业的发展。

（二）风险承受能力小，资金回流慢

海马汽车作为在新能源汽车行业的新起之秀，其在新能源方面的综合实力相对较弱，对于风险的承受能力也比较小，公司选择了保守的经营战略，减少外援资金，降低因负债带来的风险，依靠自身资金地再创造能力发展，用低风险获得低收益。另外，由于共享经济的共享特点，海马汽车的资金回流很慢。企业想要借助外援资金的支持，且获得流动性很强的外援资金，流动性负债是首选。

（三）集团控股公司，股东之间存在关联关系

股东之间存在关联关系，对公司来说并不是一件好事，极易形成“一股独大”的局面，这种股权结构不利于公司透明化信息管理，虽然28.8%的比例并不能够形成控制，但从股权比例结构来看，海马（上海）投资有限公司是实质控制人，这样的股权高度集中，拥有绝对的控股地位，很大程度上会侵害小股东的利益，影响企业决策的科学性。

■ 解决海马汽车资本结构问题的措施

（一）增强企业盈利能力，提高风险承受力

海马汽车的盈利能力很大程度上与其资本结构存在着关系，因此若想优化资本结构就需要提高海马汽车的盈利能力。一方面，海马汽车可以制定较为长远的战略目标，并分解成几个小目标，从小目标的实现跨越到大目标的完成，在不断提高经济效益上，扩大资本规模，增加存量资本。另一方面，海马汽车可以优化公司治理结构，扩展信息资源获取途径，便于作出科学决策；改善同员工的关系，建立奖赏机制，激励员工更加努力的工作；设立专业的监察机构，监督管理、防范风险。

（二）平衡企业长短期负债

海马汽车在进行借款前应该合理规划平衡短期、中期、长期负债的比重，尽量避免还款时间过于集中带来的压力，并且尽量分散还款金额。海马汽车应该根据目前的负债现状，结合自身需要，适当增加一些中期、长期的负债，缩减流动负债份额，制定与长短期不同的贷款计划。适当调整改变公司的战略部署，合理分配长短期贷款的份额，能够使贷款的风险降至最低，贷款资源的利用达到最大。

（三）实行股权多元化

海马汽车需要适当分散股权、实行股权多元化，通过调节股权，使公司更加开放化、多元化，增加新鲜血液，促进公司健康发展。具体来说，海马汽车可以从引入善意的战略投资者入手，向具有良好合作关系的上下游行业公司伸出橄榄枝、引进投资。与善意的上下游合作可以起到良好的战略效果，因为彼此具有利益相关性，所以能够提高工作效率，降低企业融资风险。

■ 总结

资本结构作为衡量公司财务状况的一项重要指标，具有深刻的理论和现实意义。本文以海马汽车为研究对象，搜集分析数据后发现公司存在着资产负债率偏低、流动负债率偏高、股权结构集中等问题。接着对出现这些问题的成因进行探讨后发现，海马汽车因为在新能源汽车领域发展时间不长，公司实力薄弱，没有进行过多举债，保守经营，所以出现了资产负债率偏低的现象；因为风险承受能力小，资金回流慢的行业特点，所以公司偏向于短期借款，产生了较高的流动负债率；因为股东之间存在着关联关系，导致公司的股权集中，形成了“一股独大”的现状。

为了解决这些问题，海马汽车需要结合自己的实际情况努力提高自身的盈利能力，为优化资本结构夯实基础；提高风险承受力，适当增加举债，利用负债的财务杠杆，增强自身的“造血能力”；根据自身的需要，制定适合自己的长中短期负债计划，平衡企业的负债比率，分散还款压力、降低还款风险；通过寻找良好的合作伙伴引进投资，推动企业发展。