苏剑 姜珊

摘 要：随着电器行业的迅速发展，其在国民经济中的地位越来越高。苏宁云商集团作为电器销售行业的领军企业，规模迅速扩大，强化自己的优势地位。文章通过对该公司资本构成变化情况、负债构成情况等几个方面进行分析，发现其存在负债结构不合理、融资渠道狭窄等问题并提出了相应的解决策略。文章对提高我国上市公司的经营管理水平、改善我国上市公司的资本结构有着一定的参考作用。

关键词：资本结构;资本结构理论;资本结构优化

一、引言

自MM理论诞生后，企业对资本结构有了非常深刻的认识，企业未来发展的重要指标很大程度上取决于企业的资本结构。资本结构最优可以让企业在最低的财务风险下实现最大化的企业价值。在市场竞争的激烈时期，为了更进一步提升企业经营管理的效率，这对企业资本结构优化研究方面具有重大意义。我国当前资本结构研究处于探索阶段。本文选择苏宁云商集团作为研究对象，对该公司的资本结构现状进行分析，进而揭示出我国企业目前普遍存在的问题，为企业的资本结构优化建议提供依据。

二、关于资本结构的理论

最初的MM理论深入探讨了公司资本结构与公司价值的关系，创立了现代资本结构理论。随着资本结构理论的不断发展，MM理论的各种假设不断被论证，也因此产生了一些新的资本结构理论，对资本结构理论的研究产生了重要的影响。1976年提出的代理成本理论将资本结构理论推向了新的高度，该理论认为，公司债务的违约风险与财务杠杆系数呈正相关關系，在公司债务资本增加时债权人的监督成本随之上升，债权人则会要求更高的利率来弥补可能发生的亏损。1977年提出了信号传递理论，信号传递理论是在充分考虑企业信息的非对称性的前提下。该理论认为，公司可以利用资本结构传递有关盈利能力和风险方面的信息。啄序理论认为公司的筹资顺序会对传递公司股价信息有所影响，为传递公司有利信息，公司可以优先采用内部筹资，如果需要外部筹资，公司将优先选择债务筹资，最终选择其他外部股权筹资。

三、苏宁云商集团资本结构现状

1.负债构成情况

流动负债率越高，说明企业对短期负债筹资的依赖越强。非流动负债还款期限较长，稳定性较强。长期负债比率与长期偿债压力呈正相关，即该比率越大，表明长期偿债压力越大。

从表1中可知：苏宁云商集团有限公司的流动负债率整体呈现下降的趋势，2016年相比2015年有较高幅度的变化，非流动负债率始终保持在1%左右。并且截至2017年末，公司的负债总额由2012年的672亿元增加至781亿元;与此同时，公司的长期负债比率整体处于较低水平，从2012年至2015年均为0.01%，2016年为1.81%，2017年为1.78%.根据以上数据的变化情况可知：公司的负债结构中，公司的流动负债率虽然有所下降，但是相对于非流动负债来说，其所占比重依然很高;长期负债比率有所上升，但均维持在一个较低的状态，综上说明公司短期还款压力依然较大，且负债结构不够合理。

2.偿债能力分析

流动比率和速动比率一般用来比较企业短期偿债能力。流动比率是流动资产除以流动负债的比例，速动比率是企业速度资产与流动负债之比，速动资产需要从流动资产中剔除存货等变现能力较差的资产。

从表2中可以看出：公司流动比率的平均值为1.28左右，速动比率的平均值为0.93左右。对于电器行业来说，流动比率和速动比率的行业标准值分别为1.5和0.9。由此可见，苏宁云商集团有限公司的速动比率略低于标准值，流动比率略高于标准值，并且近几年公司资产负债率呈下降趋势。综上得出，公司偿债能力不强存在一定的短期还款压力，相对而言，长期偿债能力处于正常范围之内。

3.现金流量分析

现金流量是指企业在某一会计期间内，通过一系列经济活动而获得现金总量的多少，反映具体的经营成果、企业的盈利能力和偿债能力。

从表3中可以看出：公司近几年现金流量波动较大，就投资活动产生的现金流量净额来看，近几年中只有2017年为正值，说明近几年公司的投资力度较大，但是经营和筹资活动产生的现金流量净额2017年均下降为负值，表明了公司盈利能力较弱，而公司经营业绩凭借于盈利能力的好坏进行判断，目前公司存在一定的经营风险与财务风险。

4.盈利能力分析

营业利润率是企业的营业利润与营业收入相除得到的比率，营业利润越多，经营效率越高，盈利能力越强。销售利润率反映的是企业利润与销售额之间的比率关系，可以在充分衡量销售收入变化情况的基础上分析企业获利能力。该指标越高，证明每单位销售收入所获得的利润越高，销售收入收益水平越高。

由上图的数据可知，该公司的营业利润率2017年为2.17%、2016年为0、2015年为-0.45%，可以发现营业利润率波动幅度较大，并且处于上升趋势，营业总成本不断上升，增长率达到26.86%。而销售利润率2013年至2016年处于均衡状态，但是2017年有了大幅度的上升，主要原因是2017年营业收入增长幅度较大，而成本费用的增长幅度与收入相差不大，但销售利润率与行业平均水平相比还是处于较低的状态。通过分析反映企业盈利能力的两大重要指标可知，企业的盈利能力2017年有所增强，但是综合来看，指标数据波动较大，存在不稳定性，并且相对于行业平均水平，还是处于较弱的状态。

四、苏宁云商集团资本结构存在的问题

1.负债结构不合理，偿债能力弱

通过表1中数据可知：公司流动负债率占比很高，2012年-2017年平均比重超过90%，虽然2016年、2017年有所下降，但比重还是达到近88%;而长期负债比率始终处于较低的状态，从2012至2015年均为0.01%，2016年至2017年有所上升，2017年达到1.78%。从表2中的数据可知，电器行业的流动比率的行业标准是1.5，该公司流动比率低于电器行业标准值，平均值在1.28左右。虽然流动负债容易获得，并且具有灵活性，能够充分满足公司的未来发展的资本需求，但由于流动负债借款周期短，到期较快，这样企业需要及时还本付息，一旦企业资金周转不开，不能及时还款，就可能引起财务风险，从而导致企业的负债结构不够合理，降低企业的短期偿债能力。另外，因为我国中长期信贷市场还未完善，银行与商业信贷机构需要保障自身权利，没有良好的征信体制，不愿给公司进行长期投资，公司较难获得长期资本，因此大部分公司长期负债率都处于较低的状态。

2.现金流量波动大，盈利能力弱

根据表3中数据分析可知，公司近几年现金流量波动较大，就经营活动产生的现金流量净额角度分析，2016年达到38.39亿元，而2017年就降至-66亿元;就投资活动产生的现金流量净额来看，近几年中只有2017年为正值;分析现金流量净额可知，2016年现金流量净额的值达到9.84亿元，而2017年就上升至59.2亿元，增长了近5倍。就以上的现状进行综合分析，主要是因为公司需要填补的固定资本的现金流量较多。公司的融资结构主要依靠外部融资，内源融资很少。一方面是因为企业的盈利能力较差，留存收益低，公司的利润积累无法达到公司扩大规模的目标;另一方面，相对于内部融资，外部融资更容易获取，使得公司较快获得所需资金，因此公司采取内部融资的动力不足，导致企业的融资结构不够合理，从而影响企业的资本结构。

五、苏宁云商集团资本结构优化方案

1.优化负债结构

债务资本的规模维持在一定范围内时债务资本的增加有利于提高公司价值。及时调整不合理的负债结构，能够更好避免企业因为负债压力过大从而陷入的财务危机。通过对前文的分析可以得出，公司虽然近几年流动负债率有所下降，但是其所占比重依然很高，流动负债远多于长期负债。虽然流动负债相对于长期负债来说没有严格的约束，但其偿还期较短容易因为短期利率的波动使企业的财务风险加大。公司进行长期负债的话能够更有效降低企业的加权平均资本成本，进行融资利用财务杠杆。长期负债的偿还期限长，还本付息的压力较小，能够更好地利用资金，并且可以侧面反映企业偿债能力较强，向企业外部信息使用者传递公司经营状况较好等信息。企业应当在目前资本结构中增加长期负债的占比进而优化企业的负债结构。

2.进行内源融资

我国大多数上市公司，以苏宁云商集团有限公司为例，内源融资比重很低，普遍更加倾向于外部融资。因为采取内源融资能够以低成本的方式取得融资，与此同时可以加快公司的内部资金流动，并且内部融资能够更好地在利用内部资金促进流动的同时保持较高的独立自主性，不受外部融资的影响，进而减少外部融资所带来的负债，提升企业盈利能力与偿债能力。利用内部资金不会稀释原有股东对企业的控制。所以公司更应该通过内部资本市场进行内源融资，提高内部融资的比重，进一步优化公司资本结构。

六、结论

本文通过对苏宁云商集团财务数据的分析进而分析该企业的资本结构现状，得出公司资本结构目前存在的问题并提出优化方案。通过研究本文得出以下结论：第一，为了在财务风险最低时达到企业价值最大化并且使公司的预期资本成本率达到最低值，需公司在筹资决策中对资本结构进行不断地优化使其趋于合理，达到综合资本成本率最低，而不合理的資本结构会导致企业因为过度负债而陷入财务风险，最后退出资本市场。因此企业应该不断优化其资本结构促进企业不断发展。第二，通过对前五年苏宁云商集团的财务数据分析，可以看出该企业的融资渠道单一，融资结构不合理，短期偿债能力低并且资本结构不合理等问题。第三，根据该企业目前资本结构所存在的问题提出整改措施，包括优化负债结构、拓宽融资渠道，关于拓宽融资渠道，可以与银行的合作模式多样化，与信托公司进行合作拓宽企业融资租赁的渠道，与保险公司进行合作以及资产证券化等拓宽融资渠道的方式，进行内源融资改善企业的资本结构。

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作者简介：苏剑（1978.04- ），男，汉族，辽宁沈阳人，博士，沈阳大学商学院副教授，研究方向：财务管理;姜珊（1997.03- ），女，汉族，山东淄博人，沈阳大学商学院会计硕士，研究方向：企业会计