张舟龙

摘 要：当前我国很多企业对负债筹资盲目追求，从而使得企业资本负债率提高一级资本利润率的下降。这些非理性的需求使得企业债务布局、来源、使用布局不合理，不符合企业自身成长需求，从而扩大了企业的风险。文章研究问题为对国有企业和民营企业资本结构的分析并找到最适合企业的资本结构。文章主要研究企业资本结构。结合案例分析，找出阻碍企业资本布局的成因，找出企业资本布局最佳点或最佳区间，从而最大化地实现企业价值。

关键词：企业 资本结构 优化

中图分类号：F270 文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2016）10-132-03

目前，资本布局不合理是我国绝大多数企业都存在的问题。企业在发展过程中所积累下来的借款比较多，各资本之间的比例又相互失衡。更有甚者不惜成本只为了获得更多资金，从而忽略了企业自身的情况。自有资金、短期借款、长期借款、内部筹资、外部筹资等等融资方式都可以使得企业获得资金来满足企业发展。形形色色的筹资途径，各色各样的筹资办法，企业如何在这种情况下选择正确的筹资办法，也就是企业如何在内部环境以及外部环境不断变化中寻找最佳资本布局，大多数企业已经不得不面对这种现象。不同的行业、不同的企业、不同的成长阶段都有不同的资本布局，因此也没有谁能确定一个最佳的举措测算出最佳点。

一、理论基础

（一）资本结构分析

有学者认为，资本结构与资本来源相关。企业获得资金的来源有自有资金、债务资金、权益资金、短期资金、长期资金等，因此我们一般把资本结构分为广义和狭义之分。由债务资本和权益资本来融资的比例我们一般称之为广义的资本结构；由长期资金来融资的比例我们一般称之为狭义的资本结构。国外学者比较偏向研究于狭义的资本结构，国内学者通过实证研究，综合考虑各项成分，比较偏向于广义的资本结构。

（二）资本结构理论的发展

现代资本布局概念是以MM概念为核心，MM概念的提出也对研究资本布局产生了重要的影响作用。林琼、吴扬（2003）认为MM概念中最重要的前提有：资本主义市场的成熟化和市场监督管理的有效化。MM概念经过三次修正，主要为资本布局的研究提供了基础和工具，也由此引发出了多种概念。新资本布局概念的出现是资本布局概念历史长河当中的一次重要革命，而新资本布局概念的最大贡献点就是以信息不对称概念为基础，阐述了新的理念。通过“信号”、“动机”、“激励”等都是新资本布局的理念，张群、孙明（2012）认为以企业内部作用成分为出发点对企业资本布局进行分析，以运作人员和股份持有人，债权人间的作用以及这些对企业价值有何作用的角度来分析资本布局的矛盾。新资本布局概念将资本布局概念的作用成分分析扩大到更广的领域里了，使得资本布局概念的研究有了新的目标，资本布局概念的内容更加丰富。对于某些关键点，新资本布局概念并没有从根本上做出解释，并没有考虑到外界环境和企业本身运营条件对资本布局的作用。新资本布局概念分析的利益体系也并没有得到充分成长，还存在很多的不足之处。

（三）研究资本布局的方法

国外学者通过实证分析的举措研究各种成分对研究结果的作用，而国内学者大多数采用使用动态面板数据举措、多元线性回归方法，以动态调整模型的提出来研究资本布局的作用成分。

二、我国企业资本结构分析

（一）国有企业资本结构

1.国有企业资本结构现状。中国石化是中国领先的一体化能源和石油公司，在东部及沿海地区居于主导地位，占中国石油总需求的74%。公司的上游石油资产和生产规模小于其下游炼油和石化业务。中国石化的盈利对国际油价、国内炼油业务利润率以及全球石化周期反应敏感。

中国石化资产负债率从2012年到2014年的资产负债率一直稳定在55%左右，一般企业的资产负债率在50%以内比较好，中国石化应该算比较好了。

中国石化的流动负债基本也保持稳定，在75%左右，也有点偏高，比较偏向于短期借款。

2.国有企业资本结构的优化方式。如何调整国有企业负债布局，第一点就是要扩大国有企业筹集资金的途径，加快银行贷款布局体系的改革，提高银行对企业贷款的监管。银行发放贷款后缺少对企业用款的监管，从而导致更多企业想要从政府、银行获得更多的资金，而不是通过自身成长提高企业生产运作获得收益。这样就会出现企业资产负债率持续增高，但是整体经济回报又不会好转，所以调整国有企业的负债布局就必须从银行着手，加快银行体系的改革。

所以建立健全法律法规体系，调整银行与企业之间的关系，深化银行体系改革，大力培育资本市场，改善宏观经济环境，培育企业债券，落实相关措施，将国家、政府、银行和企业之间的关系调整到最佳状态，加快改革的步伐，国有企业的资本布局肯定会有所改良。

（二）民营企业资本结构

1.民营企业资本结构现状。中国3C家电连锁零售行业中遥遥领先的要属苏宁云商（原苏宁电器）了，它是中国最大的商业零售企业。公司以“租、建、购、并”立体的模式，始终保持稳健、快速发展，坚持实体网络与虚拟网络同步拓展。2009年，公司收购日本LAOX公司、我国香港镭射电器，进入日本和我国香港市场，探索国际化经营道路。公司以“苏宁易购”为品牌，立志打造为中国最大电子商务平台，利用规模采购和品牌优势，共享公司实体店面、物流配送与售后服务网络，加快建设高水准的网购平台。公司目前跻身中国B2C行业的前三强。

从表3可以看出，苏宁云商从2013年1月份起资产负债率都一直呈现上升趋势并且已经超过了70%，一般公司资产负债率在50%以内比较合理。

从表4可以看出，苏宁云商的流动负债占总负责的比重还是比较高的，已经达到80%～90%。

募集债务资金是企业通过外部募集资金优先考虑的方式，其次才是混合募集资金，权益资本募集资金应该放在最末位选择。这样做主要是想通过利息避税的作用，发挥财务杠杆效应来扩大每股盈余，提上股票价值，降低股东与经理人之间的成本，稳定企业控制权。

2.民营企业资本结构的影响因素。银行垄断，金融机构不够多是一直以来金融市场上所存在的问题。即使四大行已经进行改革，但是民营金融机构发展的速度还是跟不上步伐。民营企业募集资金难主要是银行高度垄断和金融机构的缺少引起的，募集资金来源比较少。我国证券市场上优先股所占比重较小，没有支付灵活的债券。

3.资本成本。企业不同资本布局受不同筹资组合办法的作用，综合成本的高低决定企业选择何种筹资办法。企业在选择综合成本较低的融资方式的同时，还会与其他企业的资本布局进行对比，取长补短，然后再调整当前的资本布局，形成适合企业发展的资本布局，获得更多收益，使得企业在整个行业中占领导地位。

三、民营企业资本结构的优化方式

民企受投资者关注的原因在于其强劲的盈利水平。但是也正是因为这一点，使得企业对资金消化不掉，没有很好地利用资金。当然也不排除有些企业规模不大、缺乏作用力等导致筹集不到资金。改善这个现状的办法可以有两个方面：第一要发挥资产的使用效率，加强对资产的管理，将募集资金成本控制在一定范围之内；第二要提高企业盈利水平，使销售收入有所提高，加强管理。

（一）完善经济市场，金融工具的多元化

股票的发行受到额度限制，会对股票市场吸金的水平产生影响。在当前，经济收益不好，缺乏信用度，债券二级市场培育的比较缓慢，相关法律法规不完善，经济形势不好，供需不平衡等等矛盾的存在，都使得发行债券更加困难。银行体制的不健全，企业不管成本高低都从银行借钱，企业资本布局在这种处境下不会好到哪里去。所以，公司经理人应该受到资本市场的约束，债券市场有待培育，改变募集资金办法的单一化，实行多元化的筹资办法，加强与扩展企业的资本架构弧度与募集资金办法。

（二）确定组成资本的最佳比例

权益资本往往与企业实际控制人的权利相联系，因为企业投资人投入的资本就是权益资本，各投资主体投资所占比重大小关系着企业实际控制权、决定权和收益分配权。民营企业的权益资本面临多元化矛盾，最初的权益资本是比较单一的，只是几个创业者投资的。创业成功之后，一些守业者加入进来，民营企业当前需要解决的一个问题就是如何确定后来者的股权。守业比创业更难。在日趋激烈的市场竞争中，企业的控制权应掌握在具有风险意识和超前意识的决策者手中。由此可见，权益资本的构成比例是多么重要。企业的性质、运作内容和运作范围主要影响着权益资本的组成部分，所以企业在确定各投资主体的出资比例时，应综合考虑这几方面成分。

（三）确定企业最佳资本结构的意见和建议

优化企业资本布局必须考虑到各个影响因素，不能忽略资金成本还有财务杠杆的效应，通过变动各个细小之处，形成适合企业的最佳资本布局，最大化实现企业价值。从理论上来讲，每个企业都会有一个适合它的资本布局最优点，但是在现有的情况中，企业想要在某一时期某一运作条件下达到最佳资本布局是不大现实的，它只是一个概念数据，在实际当中是不大能找到最佳点的。实现最佳资本布局只有建立在风险和收益相平衡的情况下，最大化实现企业和股东的价值，使企业获得更大收益才是优化资本布局的目标。资本布局不是静态的，是一个动态的布局，企业实际操作者应该根据所处的宏观经济环境以及企业自身情况来调整资本布局，从而实现企业价值最大化，有助于企业的发展。

1.发挥宏观政策引导作用。对我国已有的投募集资金体系进行改革，建立健全有效机制，不仅仅使得国有企业资本布局需要调整时得到保障，又能够使得其他各类企业在有资本需求得到保证。加快企业转变，加强企业制度的管理，建立企业资本退出体系，依法对无力还债并且资本布局恶化严重的企业实施破产手段，一步一步地形成企业能够在市场中生存的制度和办法。

2.控制筹资风险。如何选择筹集资金的途径和办法是控制筹资风险的重要步骤，企业在选择负债资本的时候所需要的成本和面对的风险程度有明显差异，能不能有效减少风险，就需要企业根据本身培育处境来选择适合的筹资途径和举措，企业不一定要选择单一的筹资办法，融资的途径方式越多，就更容易分散获得该笔资金的风险。以此同时，企业也要注重财务弹性，应该根据自身处境制定适当的债权募集资金的比例，有利于企业更好的培育。

3.完善资本市场功能。规范市场交易秩序，积极开拓金融产品，扩大企业募集资金办法，为企业提供更好的金融产品和金融工具，提高运行的效率，提供更好的金融服务，增强市场活跃度，有效发挥市场资源配置的作用，增强市场引导作用。改革公司股权布局，提高流通股的比例，对企业运营中提高投资收益，提高投资效率加以要求，并且可以制定适当股利政策，提高企业积极性。

4.调整公司负债结构。贷款时间和贷款的来源都是在调整企业负债布局的要考虑的问题。调整短期负债和长期负债的构成，减少短期负债的办法可以有债务重组，短期负债还清之后，就不应该保持过高的短期负债，此时应该扩大长期负债。长期负债在借入时应该考虑还款时间和利率的矛盾，公司也可以在适合的条件下发行债券，也可以以适当的办法与其他公司合并调整债务布局。

5.提高公司回报。不难发现企业盈利水平与企业保留盈余水平成正比关系，企业盈利水平越强，企业负债水平也就越强。当企业利润率远远大于资本成本时，企业才有充裕的资金去偿还债务本息，同时也才能发挥财务杠杆的作用，也更容易获得负债资本。

区分不同处境，采取正确措施解决企业资本布局中存在的矛盾，就必须正确认识筹集资金的各项特征，了解企业募集资金布局与募集资金成本，以及企业价值之间的关系，发挥财务杠杆的作用，选择合理的筹集资金的办法，一切从实际出发，以现实情况为出发点，对企业资本布局进行调整。

四、总结与展望

资本布局对企业整体培育以及财务状况起着重要作用，筹集资金的不同布局会形成不同的资本布局，资金成本的千差万别，从而会引起不同程度的财务风险，企业价值也会有所变化。所以在现有的市场环境下，企业要结合自身处境选择合理的募集资金办法，降低企业资金成本，控制风险，考虑资金用途、投资偏好、企业规模、躲在阶段、行业性质等等作用成分，选择最佳资本布局。在不同时期，企业应该为最大化实现企业价值和股东价值，使企业获得更多收益去考虑选择何种融资方式，找出最适合企业的资本布局。

参考文献：

[1] 王莫.论企业最佳资本结构的选择[J].科技向导，2013（8）

[2] 张群，孙明.我国企业资本结构的研究[J].呼伦贝尔学院学报，2012（4）

[3] 傅昌銮.我国不同类型企业资本结构的现状与优化[J].时代金融，2011（2）

[4] 鞠成晓.民营企业资本结构问题及优化措施分析以东莞上市民营企业为例[J].改革与战略，2010（8）

[5] 陈纪南、梅炳莹.浅谈企业资本结构的优化[J].财务通讯，2011（2）

[6] 许文锋.如何优化我国上市公司资本结构[J].经济研究导刊，2011（5）

（作者单位：普陀山管委会财审中心 浙江舟山 316107）

（责编：贾伟）