张肖飞 葛悬 史璐寒

【摘要】随着经济进入高质量发展阶段， 企业为提高资源配置效率会优化债务期限结构， 而企业生命周期是影响债务期限结构的重要因素。 基于企业生命周期视角研究企业采用零杠杆策略的动因与经济后果， 发现处于成熟期和衰退期的企业具有显著较短的债务期限， 偏向采用零杠杆策略， 而成长期企业长期债务占比更高。 进一步研究发现， 与杠杆公司相比， 实施零杠杆策略的公司， 在成长期、成熟期和衰退期企业绩效表现较差; 在成长期其投资质量优于杠杆公司， 在成熟期企业价值表现较差。

【关键词】零杠杆策略;债务期限结构;企业生命周期;经济后果

【中图分类号】F275      【文献标识码】A      【文章编号】1004-0994（2021）10-0034-10

一、引言

公司决策行为对公司发展至关重要， 也是经济高质量运行的基础， 尤其是针对债务期限结构的决策行为。 随着全球经济进入新格局， 我国经济下行压力增大， 实施了一系列经济刺激措施以稳定市场， 从而开启了高杠杆时期[1] 。 随着“三去一降一补”的深入推进， 公司债务水平迅速降低， 甚至出现了杠杆率为零的公司。 据统计， 在2008年零杠杆公司占比为4.64%， 到2018年达到了17.66%。 由成本理论和资本结构理论可知， 由于税盾的存在， 公司存在最优的资本结构。 然而， 现实中一些公司杠杆策略的选择背离了经典资本结构理论， 它们选择不使用任何债务融资， 这种现象被称为“零杠杆之谜”。 由此引发了学者们对该现象的思考与分析。 其中企业生命周期理论认为， 企业的发展是从繁荣到衰落的过程。……