王同芳 商植桐

摘 要： 我国融资融券制度的出台意在提高市场效率和完整性，但若投资者利用其杠杆效应进行投机交易则会加剧股市波动。从融资融券与股市波动的关系角度采用VAR模型、脉冲响应、方差分解等计量方法，通过2018年1月26日—2021年2月10日的数据研究发现，在沪深300指数上升阶段，股市波动对融资交易有小幅促进作用，对融券交易有小幅抑制作用，且融资交易变化量会大幅增加股市波动;在沪深300指数下降阶段，股市波动与融资交易不存在长期影响，对融券交易有小幅抑制作用。进一步分析得出目前我国参与融资融券交易的投资者主要为价值型投资者及其对该交易使用是不充分的结论。

关键词：融资融券;股票市场;波动性

中图分类号：F832.5   文献标志码：A   文章编号：1674-7356（2021）-02-0036-09

我国于2010年3月31日正式开通融资融券交易系统，该制度的出台标志着杠杆交易和卖空交易正式进入我国股市，结束了二十多年的“单边市”。但由于我国股票市场尚不成熟，散户比例高、 “政策市”显著，且进行融资和融券交易从本质上来说是内生行为，因此及时探究投资者使用融资融券进行交易与股票市场之间产生影响的内在关联，为相关政策的制定与调整提供理论支持与事实依据，帮助监管机构调整政策方向、正确引导投资者具有重要意义。

一、研究回顾

政策制定者认为，将融资融券交易纳入证券交易方式之中，作为提高市场效率和完整性的必要手段，对资本市场的稳定发挥着重要作用，对全球资本市场及其参与者具有深远影响。……