Jeremy Eckstein

艺术品投资基金的成功取决于如何在艺术和投资间达成平衡，既需要艺术专家了解一些金融标的和金融指标，又需要金融专家了解艺术品市场动态与规律，并且要明确意识到艺术品和金融的市场原理有着本质不同。所以艺术品投资基金必须建立新的机制让艺术与金融进行互动、交流与融合。英国铁路养老基金是早期最具代表性的艺术品投资基金，在当时建立的一些管理思想和投资准则，直到今天仍然适用，这也是英国铁路养老基金一直被人们研究关注的原因所在。

艺术品：能抗通货的硬资产

1973年，第一次石油危机爆发，世界经济在较长一段时间内呈负增长状态，这是二战以来最为严重的经济危机。英国也未能逃脱厄运，1974年通货膨胀率高达27%，伦敦股票跌幅达70%，房地产和股票一片惨淡。在此情形下，人们预判供不应求的艺术品应该是当下最适合投资的硬资产。1974年，英国艺术品市场总成交额高达10亿英镑。但投资艺术品需要最大化保护投资资产免受艺术市场品类变化和艺术品价值波动的影响，而投资成功的关键是要在艺术与投资两个元素之间达成平衡。

英国铁路养老基金：

率先开启艺术品投资计划

英国铁路养老基金是第一个意识到艺术品投资可行的大机构。虽然这种新行业没有既往业绩可参考，具有一定风险性，但英国铁路养老基金仍然决定进入艺术品投资领域，开启艺术品投资计划，即在每年可支配的流动资金中抽取3%进行艺术品投资，大约400万至800万英镑之间，投资期限为25年左右。整个投资周期可划分为三个阶段：购买期、管理期和出售期。

购买期（70年代中后期）

1974年，英国铁路养老基金正式开始推进艺术品投资计划。首先召集各界专家组建专业团队，成立监管机构，选择苏富比拍卖公司作为艺术品投资买入与卖出渠道。因为苏富比是世界上最重要的拍卖行之一，通过与其合作能接触到市面上最好的艺术品。但苏富比的合同义务是服务于卖家，如果再服务于买家容易产生利益冲突，所以英国铁路养老基金为此专门成立一个独立的中间公司作为防火墙，把买卖双方进行隔离。中间公司自行组建专家团，专家可能来自苏富比、佳士得或其他专业机构，主要任务是系统全面地评判艺术市场，为中间公司购买艺术品提供客观公正的专业建议，但最终是否购买专家推荐的艺术品，以及用什么价格购买该艺术品，完全由中间公司做最终决策。如果拍卖过程中价格超过中间公司最终决定的最高购入价，中间公司即立刻退出拍卖。

其次，在具体购买操作时，英国铁路养老基金关注多个收藏时期的作品，不断拓展藏品种类，实现藏品的分散化，但同时也在系统构建藏品的收藏体系，让藏品更加多元和全面，从单一藏品逐渐拓展为系列收藏。

从1974年开始的7年间，英国铁路养老基金在艺术品投资领域相当活跃，累计投资4000万英镑艺术基金藏品，七大类别占据总价值的75%，其中包括古典大师的素描和印象派等画作，还有中国艺术、书籍手稿、古董，中世紀和文艺复兴时期的作品等。除此之外，也有一些藏品如小提琴等，大约占25%左右。

管理期（80年代前后）

80年代前后，英国铁路养老基金进入艺术品投资计划的藏品管理期。当时已购入2400多件作品，管理难度也十分巨大。所以英国铁路养老基金积极推出各项举措，将藏品租借给一些博物馆，以对冲运营成本，同时还可通过著名博物馆展示的经历实现藏品的进一步增值。

出售期（2000年及以后）

进入21世纪的艺术市场得到强势发展，英国铁路养老基金在2000年开始售卖藏品。因其所购艺术品均为高质量作品，特别是印象派作品，在市场见顶时及时售出，非常幸运精准地把握住市场脉搏，所以得到巨大回报。4000万购来的艺术品，最终售出价值高达1.68亿英镑，平均年回报率达到11.3%;所购2400件作品排名中，前100名的艺术品约占售出总价值的50%。

艺术品投资基金的黄金法则

英国铁路养老基金的艺术品投资计划，成为这一领域的经典案例，我们从中可得出如下三点启示：

要投资高质量艺术作品

初创艺术品基金的基本原则应该是投资高质量作品以大幅度提高投资回报率，也就是用更少投资得到同样的风险收益。英国铁路养老基金收藏的印象派作品中，价值排名前25的藏品约占印象派总藏品价值的90%。

通过中间公司建立隔离

英国铁路养老基金为隔离买卖双方，专门成立中间公司，多位金融专家和艺术专家可以聚集到这里，为艺术品投资决策提供客观、公正、专业的咨询建议，在一定程度上能够防止买卖双方直接对接产生的利益冲突。

把握艺术品市场周期灵活运营

英国铁路养老基金原计划持有作品25年后再出售，但实际运营是在开始投资计划的14年后，即宣布准备陆续出售艺术品。及时进入艺术品市场繁盛时期进行出售，使得阶段性投资回报达到较为理想的结果。

艺术品投资基金不仅具有经济属性，同时还具有文化属性和社会属性，且在不同时代背景下，各属性之间的关系也不尽相同。近些年，中国的艺术品市场发展十分迅速，多元化和金融化的趋势日益明显。虽然艺术品投资基金受到艺术品资产价值、投资机会和投资风险等因素的直接影响， 但在当前中国艺术品市场十分利好的宏观环境背景下，还是为中国艺术品投资基金发展提供了良好契机。如果我们在重视艺术品投资基金价值构成与价值实现特殊性的基础上，再深入理解金融工具与文化和社会要素之间的互动关系，中国的艺术品投资基金将极有可能进入繁荣发展时期。