郑蓉 李传宪

【摘要】以2006 ～ 2018年沪深A股上市公司为观测样本， 通过考察差异化分红政策实施期间上市公司分红行为较半强制分红期的变化后发现：差异化分红政策总体上显著提高了A股上市公司的派现意愿与派现水平， 并使“铁公鸡”公司的比例较前期有了显著下降; 同时， 差异化分红标准的设置初步缓解了半强制分红期的“监管悖论”现象， 并使上市公司的分红水平呈现出一定的差异化分布特征。 不过， 由于监管新政对成长性与重大资金支出的界定不明确， 从而导致每一类上市公司的实际分红水平都低于其理论分红标准， 出现了“折扣式”分红现象。 这表明未来的分红改革在政策的合理性、可操作性及监管的有效性上仍有持续改进的空间。

【关键词】差异化分红政策;半强制分红政策;“类强制”分红效应;监管悖论;“折扣式”分红

【中图分类号】F275      【文献标识码】A      【文章编号】1004-0994（2021）04-0017-9

一、问题的提出

国内股市的股利分配一直因不分红、低分红甚至根本不作任何分配等现象而受到诟病， 因此， 股利分配在近二十年来也一直是政府股市治理的重症监管区域之一。 2001年证监会发布的《上市公司新股发行管理办法》（证监会令第1号）， 对市场普遍不分红的现象做出了规定。 该政策出台的当年分红的上市公司占比增加了31.27%， 监管效果可谓立竿见影。 但这一增长效应并没有持续下去， 分红的公司比例在2000年后开始逐年下滑。 为了遏制这一态势， 证监会在2004年紧急出台了《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》， 政策直指股市过度投机的恶疾——重融资、轻分配， 要求凡近三年未分配现金股利的公司， 既不得配股和公开增发新股， 也不得发行可转换债券。……