包晓岚 张学靕 江新峰

【摘要】不同于既有高管薪酬相關研究大多基于企业内部治理机制视角进行， 本研究从企业客户这一重要利益相关者的角度出发， 探讨客户集中程度是否会对高管薪酬产生影响。 通过Fama-MacBeth模型， 实证检验客户集中与高管薪酬的关系及其作用机制， 结果发现： 客户集中度与高管薪酬负相关， 客户集中度越高， 高管薪酬越低， 其作用机制在于客户集中的治理效应。 进一步分析发现， 在客户稳定性较高、客户是非国有企业的情况下， 客户集中度与高管薪酬之间的负相关关系更显著。 以上研究从客户集中视角探讨企业内部治理的问题， 有利于引导股东认识和利用客户集中的整合效应， 更好地制定薪酬契约; 同时拓展了有关客户集中现象经济后果的研究， 丰富了高管薪酬契约的相关文献。

【关键词】客户集中;高管薪酬;客户风险效应;客户治理效应

【中图分类号】F275      【文献标识码】A      【文章编号】1004-0994（2021）12-0119-10

一、引言

高管薪酬作为一种激励手段， 缓解了高管与股东之间的利益冲突， 使高管能够最大化实现股东价值[1] 。 但在我国市场化水平较低、大股东“一股独大”以及高管与股东合谋等内外部环境均不完善的情况下， 高管“天价薪酬”“巨额薪酬”等字眼屡屡冲击人们的视线。 现行的薪酬契约不但没有发挥出对高管激励的有效性， 薪酬过高反而引起公众对社会公平问题的探讨。 在两权分离的内部治理结构下， 高管拥有企业资源的配置权， 有强烈的动机参与其薪酬的制定， 高管薪酬本身已经失去其应有的效用， 成为高管转嫁风险、侵害相关者利益的潜在动因。……