张兆慧 冯展斌

【摘要】过度投资一直是财务研究的热门话题， 通过搜集2007 ～ 2018年沪深两市所有A股上市公司财务数据， 实证检验企业战略差异对过度投资的影响， 以及市场化水平的调节效应。 研究发现： 企业战略差异会显著加剧过度投资， 而较高的市场化水平削弱了战略差异对过度投资的负面影响。 以上研究结论在控制因果内生性影响、替换战略差异衡量指标等稳健性检验后依然成立。 基于信息不对称中介效应的进一步研究发现， 企业战略差异通过加大信息不对称程度， 加剧了企业过度投资; 基于企业业绩经济后果的进一步研究发现， 战略差异和过度投资均会降低企业业绩， 且战略差异会增强过度投资与企业业绩之间的负相关关系。 将管理学领域的战略差异引入财务学领域的投资问题研究中， 有助于拓展战略理论在投资理论中的应用。

【关键词】战略差异;过度投资;市场化水平;信息不对称;企业业绩

【中图分类号】F275      【文献标识码】A      【文章编号】1004-0994（2021）12-0066-9

一、引言

過度投资是指， 企业将自由现金流留存在企业投资于净现值为负的项目中的行为。 诸多学者对过度投资的影响因素进行了研究， 普遍认为过度投资源于信息不对称和委托代理问题。 基于经典的财务学理论， 在现代企业中所有权与经营权分离， 企业所有者和经营者之间存在信息不对称， 参与企业实际经营的管理层拥有更加充分的信息， 这种信息不对称会导致委托代理问题[1] 。……