余明桂 宋慧恬 张庆

【摘要】以2007 ～ 2017年A股上市公司为样本， 以大股东股权质押获得的融资是否投向上市公司为依据， 将股权质押分为支持型和非支持型， 分别研究这两类股权质押对公司投资水平和投资效率的影响。 研究发现： 支持型股权质押可以显著提高上市公司的投资水平， 而非支持型股权质押没有显著影响; 支持型股权质押的投资促进效应在融资约束较强的企业中更显著。 进一步研究发现： 股价崩盘风险较低时， 支持型股权质押对投资水平的促进作用更加显著; 支持型股权质押显著提高了企业投资效率， 而非支持型股权质押则不能。 研究结论从支持型股权质押的视角为控投股东的支持行为提供了新的证据， 为学界重新深入理解股权质押的经济后果提供了新的视角， 同时为监管部门规范股权质押资金投向监管、维护中小股东权益提供了理论依据和政策参考。

【关键词】股权质押;支持型;投资水平;投资效率;融资约束

【中图分类号】F275      【文献标识码】A      【文章编号】1004-0994（2021）12-0023-11

一、引言

自2013年以来， 股权质押逐渐成为我国上市公司控股股东的重要融资手段， 涉及的公司数量不断增加， 质押比例持续攀升， 质押市值大幅增长。 根据Wind数据库的数据统计， 截止到2019年12月底， A股共有3086家上市公司股东进行了股权质押， 占比高达83.7%， 股权质押总市值达45891.81亿元。

关于股东采取股权质押融资行为的经济后果， 一种观点认为， 股权质押会损害上市公司经营绩效、降……