巴曙松，夏义鑫

（1.北京大学汇丰金融研究院，广东 深圳 518055；2.中南财经政法大学 金融学院，武汉 430073）

一、引言

为了完善中国的金融制度，解决金融行业供需端尚存的一些问题，国家在原先供给侧结构性改革实施的基础上，对金融行业提出了改革要求。2019年2月22日，习近平总书记在中央政治局第十三次集体学习会议上首次正式提出“金融供给侧结构性改革”，随后相关部门也陆续发布最新的政策文件。这一系列举措都表明中国将金融领域的改革重点任务从原先的“三去一降一补”转变为补齐金融发展的短板。

在“三去一降一补”的任务中，杠杆率作为影响市场稳定性的重要因素，经常被用来作为化解重大金融风险、调整市场结构的政策工具。在经济过热、风险过高时期，中国实施去杠杆政策，可以在很大程度上降低市场风险，达到稳定市场、改善经济环境的目的。但是过度去杠杆也会带来一些不利影响，可能会造成部分公司破产，导致失业率攀升。2017年10月后，中国债券市场还出现了一波下跌趋势，与当时整体宏观经济积极向好的形势并不匹配，这也引发了针对债券市场去杠杆政策的广泛质疑。因此，在中国债券市场上杠杆率和流动性之间存在何种关系，并且这一关系受到何种因素的影响是值得研究的课题。

近年来，随着政策的倾斜和制度的完善，中国债券市场已经有了很大发展，但与发达国家成熟的债券市场相比，依然存在债券评级虚高、信用风险揭示程度不足等问题。……