高洋 对外经济贸易大学

一、研究背景

近年来Y公司内部管理出现一定的问题。2021年H公司拟采用现金支付的方式收购Y公司不高于10%的股份。本文目标是对于H公司并购Y公司的定价进行分析，从财务角度研究本次并购的合理性。

二、Y公司价值评估

（一）Y公司净资产价值评估

通过利用Y公司资产负债表的数据，2020年两公司受到新冠疫情的影响较大，不能代表Y公司正常的经营水平，因此选择2019年的年报数据作为重置成本法的依据。

1.折现率的计算

Y公司2017-2019年的贝塔系数β为1.59，根据2019年的年报显示，Y公司的资产负债率是9.60%，Y公司的长期借款为人民币424.89万元，利息支出为882.45万元。最终计算出的Y公司WACC（资本成本）为6.23%。

2.Y公司净资产价值评估过程

对Y公司2019年资产负债表中的一些重要科目进行了调整，具体如下：

（1）对Y公司应收账款项目进行调整：对应收账款调增人民币43,463,606.20元，该数据是财报中对于应收账款的计提坏账准备。

（2）调整Y公司固定资产和投资性房地产项目：根据Y公司2019年年报显示，对投资性房地产、房屋和建筑物的账面价值减50%，具体包括投资性房地产85,000,000.元，房屋及建筑物780,000,000元。

（3）调整Y公司无形资产项目：出于谨慎性角度考虑，对Y公司1,504,511.33元商誉进行调减。

经过上述分析，求出Y公司调整后的资产价值为2,705,857,758.27元，调整后的负债为305,774,259.27元，由此求得Y公司的净资产价值为2,400,083,499.00元人民币，约为24亿元人民币，其账面价值为2,879,674,238元，约为28.8亿元。调整后的净资产价值比账面价值低约16.7%。

（二）Y公司盈利能力价值评估

根据Y公司……