王爱银，董万泉

(新疆财经大学 统计与数据科学学院，乌鲁木齐 830012)

对于企业来说，资金借贷等经济活动所面临的种种风险中，以信用风险为首，因此，如何正确评估信用风险已经成了当前社会最重要的问题之一。早在五六十年前就有学者对信用风险进行研究，他们通过构建模型和提出相应的评估方法做出了不少贡献，如今对信用风险的研究已经有了很多成果。从Black-Scholes创立了期权定价理论到后续的默顿模型，就仿佛打开了信用风险的大门。KMV公司于1993年提出了一种以期权定价公式为理论基础的KMV模型，结合上市公司财务数据和大盘指数，用资产和负债的关系来衡量上市公司的信用水平。然而，我国股票市场的发展不够完善，该模型随之暴露出一些问题，如模型前提假定的局限性和参数设定的不唯一性等。

我国股票市场做了大量的工作，对KMV模型参数设定作出了不同的修正。杨秀云等通过比较KMV、Credit Metrics、CPV和Credit Risk+这四大模型的优缺点和适用范围，将上市公司分为ST和非ST，实证表明，考虑公司财务数据的KMV模型度量结果更加可靠[1]。蒋彧、高瑜根据中国金融市场的特性，重新对KMV模型参数进行估计并修正，研究表明，修正后的KMV模型能有效识别上市公司信用状况，且具有一定的预测性[2]。张泽京等的研究，考虑到我国股票市场存在非流通股，并以每股净资产核算非流通股价格，还对股价波动建立了GARCH(1，1)模型，更加贴切我国股票市场[3]。李涛、张喜玲通过用企业限购股的计算来代替非流通股，用总利润的正负来区分违约和非违约组，最终验证出KMV模型对我国房地产行业具有一定的适用性[4]。……