舒家先，张 雨

(安徽财经大学 金融学院，安徽 蚌埠 233000)

目前，我国资本市场还不完善，非效率投资比较普遍。投资是企业经营的中心环节，是扩大规模的重要手段。投资决策是公司决策的命脉，投资是否有效决定了企业能否稳定发展。非效率投资是对公司规模扩张的误判，无论是投资过度还是投资不足都会影响企业的资源配置效率和经营利润，破坏企业价值。

关于公司投资效率作用机理的研究，学者多半是从内部环境和外部环境两个方面来考虑。内部因素是指产权性质、治理水平和管理人员特征等；外部环境主要是指市场波动、市场完善程度和法律健全性等。然而，投资者和消费者并非完全是理性的，他们的不理性行为和情绪对企业极为不利，尤其对我国并不完善的资本市场极为不利，投资者情绪波动可以直接导致股市变动，而股市影响公司的投资决策和投资效率。投资者情绪波动对投资效率的作用不可忽视。

此外，市场化水平不仅是企业成长的外部环境，其还会作用于企业的内部结构，与投资效率紧密相连。我国各省市市场化水平存在差异性，代表企业所处的内外部环境变量会有所差别。基于不同的市场化水平，企业投资效率所受到的情绪波动的干扰效果也会有所不同。本文以我国A股上市公司为例，运用CICSI和ISI两种方法构建投资者情绪波动变量，探求投资者情绪波动对企业非效率投资的作用效果以及市场化指数在其中的调节效用。……