李晓曦，张伯伟

(南开大学经济学院，天津 300071)

一、引 言

为抑制新冠肺炎疫情对经济的影响，2020年3月23日起美联储宣布一系列货币宽松措施以稳定经济，全球随即开始新一轮“货币宽松潮”。这不由让人想到2008～2014年间美联储的量化宽松政策。同一时期，中国企业高杠杆问题引起了国内外关注，其中又以非金融企业部门杠杆增长最为明显(1)据BIS数据统计，非金融企业部门占非金融部门债务比重超过60%，2009～2017年间非金融企业部门杠杆增长55.94%，贡献了非金融部门杠杆增长的一半。。那么，新一轮美国“货币宽松潮”是不是意味着国内企业杠杆再次增长，美国货币政策与中国非金融企业杠杆增长是否存在关联？本文将就这一问题进行研究。

理论和实证研究表明，发达国家货币政策宽松往往会导致新兴市场更多的资本流入[1][2]。为缓解汇率升值压力，新兴经济体货币当局会降低利率，直接刺激企业融资需求，同时也会通过缓解企业融资约束间接增加企业债务融资。然而Igan & Tan[3]对一国资本流入进行分类后发现，投资资本流入和其他资本流入会显著影响企业和家庭部门信贷，而外商直接投资资本流入的影响不显著。由此推想，对外资持股企业而言，其杠杆增长也可能与无外资持股企业不同。对这一问题的进一步探讨可为政府防控企业债务风险提供新的经验证据参考。

一直以来，关于企业杠杆影响因素的研究主要集中于微观特征和宏观经济特征等方面[4][5][6][7][8]，针对国际经济因素的研究较少[9][10][11]。……