王莉婕 叶陈刚 崔婧

摘   要：定向增发自2006年正式推行以来，已成为主要的股权再融资方式，多次定向增发现象也屡见不鲜。本文通过对上市公司多次定向增发影响因素的实证分析发现，与仅进行过一次定向增发的公司相比，多次定向增发公司的财务窘迫程度更加严峻;虽然成长性与投资机会较好，但资本性支出水平较低存在投资不足的情况;多次定向增发前的盈利能力也相对较差。因此，通过定向增发进行再融资成为上市公司募集资金的最佳途径。

关键词：多次定向增发;固定长度窗口;财务困境

中图分类号：F830.9  文献标识码：A  文章编号：1674-2265（2021）04-0076-07

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2021.04.006

一、引言

自从2006年定向增发正式推行以来，定向增发已逐渐成为股权再融资的主要方式，且随着时间的推移，多次定向增发公司的数量不断攀升。与公开增发严苛的申报流程与发行条件相比，定向增发审核流程相对较短、增发门槛较低，除2017年5月证监会的“217再融资新政”对创业板上市公司做出了盈利要求之外，对申请实施定向增发的上市公司无盈利能力的要求。但是定向增发从上会审批至接到批复文件至少需要5个月的时间，大部分上市公司从预案公告日到发行公告日间隔较长，最长的间隔有一年之久，这期间会投入相当大的精力来为定向增发的顺利实施做准备。那么与从未定向增发或只进行过一次定向增发的公司相比，多次定向增发的上市公司频繁通过定向增发融资的动因何在？……