谈鲁麒

随着资管新规过渡期临近结束，银行理财子公司逐步成为资管行业新生力量与主要参与机构，满足居民大类资产配置需求的同时，也承担了普惠养老理财长期化、净值化转型的历史使命。在投资端，特殊资产另类投资是一个新发展方向，由于其隐含的风险收益特征具有不确定性，涉足此领域的国内理财子公司并不多，业内也是探讨者众多，实操者寥寥，因而厘清其在全球市场的发展路径，可资中国相关实践借鉴。

特殊资产另类投资的海外经验

特殊资产另类投资自20世纪80年代后逐步兴起于海外市场，特别是2001年至2002年互联网泡沫破裂以及2008年次贷危机发生后，此类投资受到一些创新机构的青睐。由于特殊资产另类投资具有逆周期投资特点，橡树资本等一批特殊资产投资机构逐步发展起来。截至2019年末，从事另类投资的基金规模升至3845亿美元，是2005年的8倍多，在全球各类型私募基金中占比约10%。

2020年突然暴发的新冠肺炎疫情使得全球经济面临严重冲击，加速了风险资产暴露。当前，风险暴露窗口期对整个特殊资产行业来说是危机也是机遇。从全球范围来看，在疫情的冲击下，信用风险、流动性风险、市场风险的暴露导致价值显著被低估的资产开始增多。越来越多的专业投资者开始关注特殊资产，以期从整体市场价格反弹及标的资产表现改善中获利。其中包括公共养老基金、企业年金、捐赠基金、高净值家族、保险资金等（见图1）。……