郑志刚

从2015年开始，以万科控制权之争为标志，我国上市公司第一大股东平均持股比例开始低于标志着相对控股权的33.33%，我国资本市场进入分散股权时代。由此，我国上市公司将面对更多的“野蛮人”出没，控制权纷争也将成为资本市场的常态。分散股权时代的来临使得一些上市公司的主要股东被迫采取直接显性或间接隐性的方式加强公司控制，防范“野蛮人”入侵。

作为基薪和奖金的补充，员工持股计划传统上一直被公司治理理论认为是协调股东与员工利益、激励员工的重要手段。来自我国资本市场的大量经验表明，员工持股计划发挥着调节员工工作积极性、改善绩效、促进创新的重要作用。然而，我们注意到，除了激励员工的目的外，一些上市公司员工持股计划推出的背后还可能隐藏着大股东防御“野蛮人”入侵、巩固大股东地位的复杂动机。

第一大股东持股比例的年度变化趋势

大股东——

慷慨背后的浓厚防御动机

媒体曾公开报道的安利股份就是一个例子。

股权结构分散的安利股份，其第一大股东安利投资持股比例在2017年仅为21.90%，且与第二、三、四、五大股东均不存在一致行动关系。2017年安利股份由于业绩大幅下滑，引发股价直线下跌。

面对陡然增加的被收购风险，安利股份推出员工持股计划。根据其实施方案，员工持股计划筹集资金总额达6000万元，其中员工自筹资金金额不超过800万元，第一大股东安利投资向员工借款5200万元，同时对员工自筹资金提供保底收益率承诺。……