胡楠

2020年，掌阅科技（603533.SH）实现营业收入20.61亿元，同比增长9.47%;归属于母公司股东的净利润2.64亿元，同比增长64.07%。2021年一季度，上市公司依然延续强劲的增长态势，实现营业收入5.54亿元，同比增长12.77%;归属母公司股东的净利润6335万元，同比增长14.71%。

乍看起来，掌阅科技的业绩不错，但主要来自数字阅读业务毛利率的提升，以及版权产品收入的突然爆发;不过，上述两大业务存在明显的“天花板”，公司业绩的高速增长恐难以维持。

天花板显现

掌阅科技的收入主要由数字阅读平台收入、版权产品销售收入两部分组成。数字阅读即付费阅读，用户需要付费才可阅读公司网站或者APP的特定内容;而版权产品销售收入则是采取签约作者的方式取得其签约作品授权，并通过对文学版权的运营开展取得收益。

2017-2020年，上市公司营业收入分别为16.67亿元、19.03亿元、18.82亿元、20.61亿元，同比分别增长39.19%、14.17%、-1.09%、9.47%;归属母公司股东的净利润分别为1.24亿元、1.39亿元、1.61亿元、2.64亿元，同比分别增长60.22%、12.62%、15.57%、64.07%。

分项业务中，数字阅读业务同期收入分别为15.68亿元、16.56亿元、15.84亿元、15.34亿元，增速分别为39.21%、5.61%、-5.55%、-3.17%，毛利率分别为30.21%、27.21%、35.33%、41.79%;版权产品销售收入分别为3670万元、1.37亿元、2.62亿元、5.04亿元，增速分别为243.93%、272.92%、91.17%、92.66%，毛利率分别为34.40%、53.28%、51.98%、56.99%。

近年来，掌阅科技业绩增长的两大驱动因素分别为数字阅读业务毛利率的提升与版权产品销售收入规模的增长。不过，从纵向与横向对比的角度，上述两大业绩驱动因素面临着明显的天花板。

据历年年报数据，公司数字阅读业务的主要成本包括渠道成本、版权成本、工资薪酬、服务器托管等，其中渠道成本、版权成本为该业务的主要成本，两者占据了该业务成本的七成以上。……