王立峰

无论是市值规模，还是估值水平、盈利能力等，交通银行都已经被招商银行超越。投资者喜欢将交通银行与招商银行进行一番比对，原因是在中国的商业银行中，交通银行的规模与招商银行最为接近，前者10.7万亿，后者8.4万亿。而就交通银行说，资历优势最为明显。迄今为止，交通银行113岁（始建于1908年），招商银行34岁（成立于1987年）。不过，当下的交通银行和曾经的辉煌和历史地位却出现了鲜明对比，这总能让人多了不少的思考。据《红周刊2021年商业银行竞争力排行》，从2016年至2020年，交通银行从第21位下降至30位;招商银行则从第14位上升至第4位。

是什么力量驱动了两家银行行业地位的变迁。规模接近，为什么差距如此之大？本文将通过七个具体指标的拆解，详细解析交通银行全面落后招商银行的表现以及原因（文中引用的市值等数据截至6月4日收盘）。

指标一，估值水平的差异

截至上周五收盘，交通银行总市值3646亿元，招商银行1.45万亿，后者是前者的4倍。一幅图，清晰揭示了二者过去十年的市值差距。很明显，相对于招商银行，交通银行变得越来越小。（见图1）

图1 交通银行和招商银行市值比较

估值水平方面，对标2021年业绩，按照最新收盘计算，交通银行仅为4.3倍PE，0.48倍的PB，招商银行则为13倍的PE，2.16倍的PB。整体来看，交通银行的估值水平仅为招行的30%分位。

从历史PE/PB来看，交通银行目前估值处于过去十年最低水平，且过去五年估值水平总体不断下行;招商银行恰恰相反，其估值处于最高水位，且过去五年一直走在不断攀升的路上。……